原標(biāo)題：特斯拉要有蘋果的利潤(rùn)和大眾的營(yíng)收才能證明市值合理

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原標(biāo)題：特斯拉要有蘋果的利潤(rùn)和大眾的營(yíng)收才能證明市值合理

來(lái)源：美股研究社

據(jù)外媒報(bào)道，特斯拉一只腳涉足汽車行業(yè)，另一只腳涉足科技領(lǐng)域。但當(dāng)談到該公司的市值時(shí)，單獨(dú)說(shuō)它是汽車公司或科技公司都不太合適。分析師指出，特斯拉要有蘋果的利潤(rùn)和大眾的營(yíng)收才能證明其市值合理。

隨著樂(lè)觀情緒讓位于謹(jǐn)慎情緒，該股的熱度已經(jīng)開始下降。

最近，特斯拉股價(jià)出現(xiàn)了令人震驚的漲幅，僅今年頭23個(gè)交易日就翻了一番，原因是創(chuàng)紀(jì)錄的汽車交貨量，一家中國(guó)超級(jí)工廠的開業(yè)，以及一家聯(lián)合運(yùn)營(yíng)的電池工廠早于預(yù)期實(shí)現(xiàn)盈利。但過(guò)去五周的快速上漲促使人們更多地將其與高增長(zhǎng)的科技公司進(jìn)行比較，甚至讓專注于科技股的市場(chǎng)觀察人士開始更加密切地關(guān)注該股的基本面。

摩根士丹利分析師亞當(dāng)-喬納斯（Adam Jonas）在一份報(bào)告中寫道：“隨著特斯拉股票從去年的180美元非同尋常地上漲到上周二的近1000美元，我們收到了越來(lái)越多來(lái)自科技投資組合經(jīng)理和分析師的分析報(bào)告。他們的分析報(bào)告已從傳統(tǒng)的工業(yè)/汽車業(yè)轉(zhuǎn)向特斯拉?！?/p>

周四，該股再次波動(dòng)，扭轉(zhuǎn)了早盤的跌勢(shì)，收盤時(shí)上漲了1.94%。此前美國(guó)眾議院的兩名民主黨人提出立法，創(chuàng)建一個(gè)全國(guó)性的電動(dòng)汽車充電站網(wǎng)絡(luò)。由于共和黨人控制著參議院，這項(xiàng)措施不太可能在選舉年獲得通過(guò)。

與傳統(tǒng)汽車公司進(jìn)行比較是不公平

特斯拉的市值在周三暴跌后徘徊在1320億美元左右，市盈率約為5倍，相比之下，通用汽車的市盈率為0.4倍，福特汽車為0.2倍。豐田汽車和大眾汽車的市盈率也都不到1倍。不過(guò)，看漲特斯拉的人說(shuō)，將其與傳統(tǒng)汽車制造商進(jìn)行比較是不公平的，他們指出科技公司才是特斯拉真正的同行。

喬納斯說(shuō)：“在市場(chǎng)看來(lái)，特斯拉似乎已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了與傳統(tǒng)汽車公司的比較范圍?！彪m然特斯拉的市值比汽車同行高出一個(gè)數(shù)量級(jí)，但他表示，“我們認(rèn)為這在很大程度上是當(dāng)之無(wú)愧的——特斯拉是一家成長(zhǎng)速度明顯更快的汽車公司，而且它還不僅僅是一家汽車公司?！?/p>

然而，若將特斯拉與更多元化的納斯達(dá)克100指數(shù)進(jìn)行比較，目前它的股價(jià)經(jīng)不起推敲。平均而言，該指數(shù)成員股的交易價(jià)格是其營(yíng)收的6.28倍，是其利潤(rùn)的36.5倍，這意味著特斯拉需要46億美元的年利潤(rùn)才能證明其市值是合理的。專注于科技股的NYSE Fang+指數(shù)成分股的市盈率為50倍。

特斯拉還不能在比較市盈率的基礎(chǔ)上進(jìn)行衡量，因?yàn)樗€沒(méi)有連續(xù)四個(gè)季度在公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（GAAP）的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)盈利。在調(diào)整后的基礎(chǔ)上，它在過(guò)去兩個(gè)季度都出現(xiàn)了盈利。

紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院（Stern School Of Business）專門研究市值的教授阿斯瓦特-達(dá)莫達(dá)蘭（Aswath Damodaran）說(shuō)，“特斯拉的價(jià)格可能是900美元，但它需要大眾那樣的營(yíng)收、蘋果那樣的利潤(rùn)率，還需要像歷史上其他任何一家制造公司那樣進(jìn)行再投資?！碧厮估赡艹晒Φ刈隽似渲幸患拢熬C合起來(lái)看，它的故事就坍塌了?！?/p>

“這絕對(duì)是個(gè)泡沫”

特斯拉報(bào)告稱，在GAAP基礎(chǔ)上，2019年的年度虧損約為8.62億美元。華爾街分析師平均預(yù)計(jì)，2023年該公司凈利潤(rùn)將達(dá)到49億美元。

Roth Capital分析師克雷格-歐文（Craig Irwin）在接受采訪時(shí)表示：“特斯拉目前的股價(jià)是戴姆勒（Daimler）的兩倍多，是寶馬的三倍。對(duì)我來(lái)說(shuō)，這似乎沒(méi)有多大意義?！?/p>

這場(chǎng)辯論歸根結(jié)底是特斯拉是否在電動(dòng)汽車競(jìng)賽中領(lǐng)先其他汽車制造商數(shù)年——甚至有朝一日領(lǐng)先其他汽車制造商十年之久。歐文表示，“似乎市場(chǎng)已經(jīng)認(rèn)定，它的領(lǐng)先時(shí)間絕不止一兩年。”

巴克萊（Barclays）汽車業(yè)分析師布萊恩-約翰遜（Brian Johnson）表示：“特斯拉最近的價(jià)格走勢(shì)讓人想起了大約1999年的納斯達(dá)克?！彼f(shuō)，最近的價(jià)格飆升開啟了以低成本籌集資金的可能性，降低了業(yè)務(wù)停滯不前的可能性，但特斯拉的市值仍然從根本上被高估。

特斯拉過(guò)去幾天的波動(dòng)讓人想起了高通公司的類似表現(xiàn)。大約20年前，該股在五個(gè)月內(nèi)飆升了360%。在2000年1月初觸及100美元的高點(diǎn)后，該股開始收窄漲幅。直到現(xiàn)在，大約20年后，它才重新接近這些水平。高通周四在88美元的價(jià)格附近交易，此前它發(fā)布的第二季度芯片出貨量預(yù)估令人失望。

“整件事看起來(lái)很荒謬，這是1999年以來(lái)最瘋狂的事情?！盬illiams Trading公司的布拉德-梅克爾（Brad Meikle）說(shuō)。他是華爾街對(duì)特斯拉最悲觀的分析師之一?！斑@絕對(duì)是個(gè)泡沫。”

華爾街分析師對(duì)特斯拉的看法達(dá)到有史以來(lái)最悲觀水平，盡管這家電動(dòng)汽車制造商的股價(jià)最近大幅飆升，今年甚至幾乎翻了一番。許多人表示，特斯拉的估值看起來(lái)有些過(guò)高，且沒(méi)有得到潛在基本面的支持。

據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)FactSet估計(jì)，目前約有45%的華爾街分析師對(duì)該股給予“賣出”評(píng)級(jí)，而只有19%的分析師認(rèn)為應(yīng)該“買入”該股，其余36%的人對(duì)該股的評(píng)級(jí)為“持有”。這是華爾街有史以來(lái)對(duì)特斯拉股價(jià)看法最悲觀的時(shí)刻，上次碰到類似情況還要追溯到該公司2010年6月的首次公開募股（IPO）。

盡管特斯拉股價(jià)最近飆升，但分析師卻給出“最熊”預(yù)測(cè)

特斯拉股價(jià)今年開局走勢(shì)上揚(yáng)，包括2019年第四季度創(chuàng)紀(jì)錄的汽車交付量在內(nèi)的一系列因素，推動(dòng)該股在整個(gè)1月份不斷走高。1月29日，特斯拉公布了2019年第四季度財(cái)報(bào)，顯示業(yè)績(jī)超出分析師預(yù)期。這反過(guò)來(lái)又引發(fā)了該股的交易狂潮，該股的表現(xiàn)已經(jīng)輕而易舉地跑贏了大盤。

周一，特斯拉開盤即達(dá)到每股673.69美元，隨后單日大漲19.89%，報(bào)收于780美元。周二，該股首次突破每股900美元，創(chuàng)下968.99美元的歷史新高，隨后收盤時(shí)部分漲幅收窄，以13.7%的漲幅收盤。周三，部分熱情消退，該股暴跌17%。特斯拉股價(jià)今年上漲了78%，過(guò)去6個(gè)月上漲了220%。

特斯拉股價(jià)的快速上漲讓許多華爾街分析師認(rèn)為，該股已經(jīng)計(jì)入了上行催化劑，該股現(xiàn)在已經(jīng)脫離了潛在的基本面。Cancord Genuity分析師杰德·多爾謝默（Jed Dorshemer）在給客戶的一份報(bào)告中表示：“在最近的漲勢(shì)之后，我們的腳離開了加速器?！彼麑⑻厮估善痹u(píng)級(jí)下調(diào)至“持有”。

特斯拉股價(jià)過(guò)去幾天大起大落

New Street Research也將該股評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”，稱“未來(lái)12個(gè)月進(jìn)一步升值的空間有限”。多爾謝默和摩根士丹利（Morgan Stanley）的亞當(dāng)·喬納斯（Adam Jonas）等分析師認(rèn)為，未來(lái)將有一個(gè)對(duì)投資者更具吸引力的切入點(diǎn)。

喬納斯在1月16日將特斯拉的評(píng)級(jí)下調(diào)至“減持”，理由是估值過(guò)高，該股無(wú)法保持強(qiáng)勁的勢(shì)頭。他給該股設(shè)定了360美元的目標(biāo)價(jià)，比目前的交易價(jià)格低了51%。

Needham分析師拉杰文德拉·吉爾（Rajvindra Gill）在重申他的“不及大盤”評(píng)級(jí)時(shí)表示：“根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，我們從來(lái)沒(méi)有見過(guò)這樣快的股票上漲速度，而對(duì)過(guò)去的基本面或過(guò)往記錄考慮得如此之少?！彼a(bǔ)充說(shuō)，“非理性繁榮”達(dá)到了歷史最高水平。他指出，該公司整整一年都沒(méi)有公布過(guò)盈利，2019年收入同比增長(zhǎng)放緩。

巴克萊（Barclays）將特斯拉股價(jià)的走勢(shì)與1999年納斯達(dá)克指數(shù)（NASDAQ）相提并論，稱其仍“從根本上被高估”，而美國(guó)銀行則強(qiáng)調(diào)了“盡管大肆炒作，仍需保持謹(jǐn)慎”的10個(gè)理由。理由包括特斯拉的的盈利能力和現(xiàn)金流，以及該公司的“創(chuàng)造性會(huì)計(jì)”。該公司對(duì)該股的評(píng)級(jí)為“不及大盤”，目標(biāo)股價(jià)為350美元。

2018年3月10日，在德克薩斯州奧斯汀會(huì)議中心，埃隆·馬斯克（Elon Musk）在SXSW會(huì)議上發(fā)表講話

特斯拉的估值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他傳統(tǒng)汽車制造商，甚至那些每年多生產(chǎn)數(shù)百萬(wàn)輛汽車的汽車業(yè)巨頭，這讓摩根士丹利開始關(guān)注埃隆·馬斯克的公司是否應(yīng)被歸類為科技股更準(zhǔn)確。

分析師亞當(dāng)·喬納斯（Adam Jonas）指出：“在市場(chǎng)看來(lái)，特斯拉似乎已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了與傳統(tǒng)汽車公司的比較點(diǎn)?！薄拔覀冋J(rèn)為這在很大程度上是當(dāng)之無(wú)愧的--特斯拉是一家增長(zhǎng)快得多的汽車公司…。而且它也不僅僅是一家汽車公司。”

但是，盡管喬納斯認(rèn)為，與某些科技公司相比，“特斯拉的估值可能更合理”，但總體而言，該公司股價(jià)最近飆升使得持有它的成本甚至比亞馬遜或蘋果還要高。

摩根士丹利在兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)上將特斯拉與幾家科技公司進(jìn)行了對(duì)比，包括估計(jì)2025年企業(yè)價(jià)值與EBITDA（利息、稅項(xiàng)、折舊和攤銷前收益）的比率，以及它們估計(jì)的2025年收入增長(zhǎng)率。

簡(jiǎn)而言之，摩根士丹利估計(jì)，買入增長(zhǎng)較慢的特斯拉股票比持有亞馬遜股票更貴，但比蘋果或Netflix的增長(zhǎng)率更高，比Spotify便宜。然而，即使使用分析師對(duì)未來(lái)五年的現(xiàn)金流和營(yíng)收預(yù)期，特斯拉股票似乎也比亞馬遜、蘋果和Netflix更貴，這可能會(huì)被證明過(guò)于樂(lè)觀。

喬納斯說(shuō)：“雖然特斯拉高速增長(zhǎng)的故事繼續(xù)體現(xiàn)在共識(shí)預(yù)測(cè)和情緒中，最終形成了與知名科技公司的對(duì)比，但我們認(rèn)為，投資者應(yīng)該繼續(xù)認(rèn)識(shí)到一些外生風(fēng)險(xiǎn)，如競(jìng)爭(zhēng)、執(zhí)行和其他地緣政治擔(dān)憂。”盡管如此，喬納斯表示，關(guān)于特斯拉是汽車公司、科技公司，抑或是完全不同的公司的爭(zhēng)論將繼續(xù)下去。

有些分析師擔(dān)心，特斯拉的漲勢(shì)是一種投機(jī)泡沫，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)在金融市場(chǎng)，尤其是在牛市接近尾聲的時(shí)候。Miller Tabak首席市場(chǎng)策略師馬特·梅利（Matt Maley）稱：“特斯拉股價(jià)走勢(shì)偏向拋物線，這使其遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其當(dāng)前基本面所支持的水平。不久之后，該股將在某個(gè)時(shí)候遭受重創(chuàng)。”

特斯拉的驚人漲勢(shì)引發(fā)了許多人的擔(dān)憂，但其中最引人注目的就是將其與三年前的比特幣泡沫相提并論。當(dāng)時(shí)，比特幣價(jià)格在飆升至近2萬(wàn)美元后，在短短一個(gè)月內(nèi)暴跌了65%，2018年年底比峰值水平低了約80%。

然而，可以肯定的是，也有分析師和投資者非?？春锰厮估善薄４送?，F(xiàn)actSet的評(píng)級(jí)并沒(méi)有考慮到每位華爾街分析師，看漲評(píng)級(jí)與看跌評(píng)級(jí)的比例當(dāng)然取決于覆蓋股票的人數(shù)。

Argus分析師比爾·塞萊斯基（bill selesky）將特斯拉股票評(píng)級(jí)上調(diào)至“買入”時(shí)表示：“盡管過(guò)去存在生產(chǎn)延遲、零部件短缺、勞動(dòng)力成本超支等困難，但我們預(yù)計(jì)特斯拉將受益于其在電動(dòng)汽車行業(yè)的主導(dǎo)地位，并將在2020年及以后改善業(yè)績(jī)?！?/p>

投行杰富瑞（Jefferies）對(duì)特斯拉也給出“買入”評(píng)級(jí)，并在最近的一份報(bào)告中表示，“2020年收益前景看好”，“執(zhí)行力在2019年有所改善”。

與此同時(shí)，投資管理公司Ark Invest在1月底表示，到2024年，特斯拉的股價(jià)可能漲到7000美元。 Ark Invest分析師塔莎·基尼（Tasha Keeney）此前稱：“特斯拉在電動(dòng)汽車市場(chǎng)的市場(chǎng)份額并沒(méi)有喪失，傳統(tǒng)汽車很難生產(chǎn)出一款在每種性能或效率基礎(chǔ)上與特斯拉不相上下的汽車?！?/p>

同樣，特斯拉大股東、億萬(wàn)富翁投資者羅恩·巴倫（Ron Baron）也表示，特斯拉有可能在10年內(nèi)獲得1萬(wàn)億美元的收入，最近的漲勢(shì)“只是個(gè)開始”。巴倫的公司Baron Capital持有特斯拉約163萬(wàn)股票。巴倫補(bǔ)充說(shuō)，特斯拉將來(lái)“可能是全世界最大的公司之一”。