原標(biāo)題：周觀點(diǎn)：CATL進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈利好核心設(shè)備商，持續(xù)推薦高景氣油服板塊 來源：透視先進(jìn)制造

如果您認(rèn)為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在傭金派點(diǎn)上支持東吳機(jī)械團(tuán)隊(duì)（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。

投資評級：增持（維持）

1、推薦組合

本周周組合

2、投資要點(diǎn)

CATL進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，推薦核心設(shè)備商

特斯拉近期發(fā)布19Q4財(cái)報(bào)，銷量業(yè)績均超預(yù)期，并宣布將引進(jìn)CATL作為動力電池合作伙伴，計(jì)劃20年7月1日開始供貨，協(xié)議期2年。根據(jù)東吳電新組預(yù)測，特斯拉20年全球/中國銷量超55/15萬輛，對應(yīng)全球電池需求約40GWh，且產(chǎn)能每年保持50%增速，即到22年電池需求將達(dá)90GWh，而美超級工廠電池產(chǎn)能目前35GWh（對應(yīng)50萬輛），存在較大缺口。CATL現(xiàn)有產(chǎn)能50GWh左右（19年利用率達(dá)60-70%），進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈后具有較大擴(kuò)產(chǎn)需求，CATL的核心設(shè)備商如將顯著受益。

特斯拉和大眾等巨頭帶動全球電動化趨勢加速，電池龍頭的產(chǎn)能規(guī)劃將逐步兌現(xiàn)。CATL等6家龍頭電池廠產(chǎn)能到2022年預(yù)計(jì)將達(dá)610GWh，CAGR52%，預(yù)計(jì)新增設(shè)備投資額約1800億元。先導(dǎo)作為全球絕對領(lǐng)先的設(shè)備龍頭，將充分受益于未來幾年的擴(kuò)產(chǎn)周期。

電池行業(yè)進(jìn)入新擴(kuò)產(chǎn)周期由集中走向分化，設(shè)備公司將具有較大BETA彈性。以中航鋰電、萬向、蜂巢新能源等為首的中小企業(yè)和新進(jìn)入者也跟進(jìn)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，將使擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模彈性加大，利好設(shè)備廠商。同時設(shè)備行業(yè)將繼續(xù)向先導(dǎo)等龍頭公司集中，先導(dǎo)智能在業(yè)內(nèi)絕對領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢將是我們投資電動車行業(yè)滲透率不斷提升過程中獲取Alpha的重要來源。

我們重點(diǎn)推薦先導(dǎo)智能，預(yù)計(jì)公司2019年、2020 年的凈利潤分別是9.0和12.3億元，對應(yīng)PE為42倍和30倍。其余推薦杭可科技、贏合科技。

中海油2020年資本開支850-950億，高景氣預(yù)計(jì)將持續(xù)

中海油公布2020年資本開支預(yù)算為850-950億元，我們預(yù)計(jì)中石油和中石化資本開支均有望實(shí)現(xiàn)高增長。

一方面，2020年是國內(nèi)油氣七年行動計(jì)劃第二年，仍處于起步階段。另一方面，國內(nèi)原油產(chǎn)量較2億噸紅線仍有差距，且過去幾年產(chǎn)量仍在下滑，天然氣也較目標(biāo)有較大距離，2018-19年天然氣產(chǎn)量增速不足以達(dá)到2020年產(chǎn)量目標(biāo)?；谝陨显?，預(yù)計(jì)2020年資本開支有望加速。

油服企業(yè)本輪成長性同樣不容忽視。經(jīng)歷2014年之后油服行業(yè)的低迷后，全球油公司投資均有所下降，導(dǎo)致全球油服公司技術(shù)進(jìn)步有所放緩。而另一方面，國內(nèi)由于作業(yè)環(huán)境難度較大、國產(chǎn)化率空間較大，推動國內(nèi)油服公司持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新。除傳統(tǒng)壓裂車外，渦輪以及電驅(qū)壓裂車也均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，并在11月份已經(jīng)實(shí)現(xiàn)大馬力渦輪壓裂車的海外銷售；的服務(wù)板塊毛利率較2014年油價(jià)最高點(diǎn)高出10pct，主要源于高附加值服務(wù)業(yè)務(wù)的進(jìn)口替代；配置了更多深海作業(yè)平臺，助力南海開發(fā)；油氣工程公司由模塊制造分包方，逐漸向模塊總包轉(zhuǎn)型?？傊?，我們認(rèn)為本輪國內(nèi)優(yōu)秀油服企業(yè)的成長性將為這些企業(yè)帶來更優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)。

投資建議：持續(xù)首推油服設(shè)備龍頭，此外推薦，，等。港股推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響持續(xù)；下游行業(yè)需求低預(yù)期；行業(yè)競爭惡化。

3、本周報(bào)告

業(yè)績預(yù)告略低于預(yù)期，在手訂單充裕保障20年高增長

業(yè)績增長32%-55%符合預(yù)期，電池片設(shè)備龍頭迎異質(zhì)結(jié)時代大機(jī)遇

復(fù)盤SARS，疫情對工程機(jī)械影響幾何

高增長持續(xù)兌現(xiàn)，全年業(yè)績同比+113%- 133%

4、核心觀點(diǎn)匯總

12月挖機(jī)銷量再超預(yù)期，韌性強(qiáng)勁

2019年12月挖機(jī)銷量2萬臺， 同比+26%，持續(xù)超市場預(yù)期。全年累計(jì)銷量23.5萬臺，同比+15%。國內(nèi)工程機(jī)械市場韌性強(qiáng)勁，基建托底+更新需求+人工替代三大因素作用下行業(yè)周期性正在減弱，內(nèi)生動力推動可持續(xù)發(fā)展。

12月國內(nèi)市場銷量1.7萬臺，同比+21%；出口2917臺，同比+67%。全年內(nèi)銷20.9萬臺，同比+13%，出口2.7萬臺，同比+40%，在總銷量中占比達(dá)11%，出口市場快速增長，已經(jīng)成為市場重要組成部分。

龍頭企業(yè)增速大超行業(yè)。12月份三一挖機(jī)銷量同比+43%，單月市占率達(dá)27.7%；1-12月累計(jì)銷量6.1萬臺，同比+29%，市占率25.8%，同比+2.7pct。此外，12月徐工銷量+62%，市占率15.2%，卡特彼勒銷量+46%，市占率13%。

核心零部件廠商產(chǎn)量持續(xù)超預(yù)期，12月同比增速近30%；1月排產(chǎn)淡季不淡，春節(jié)影響下同比仍增近3%。同時1月份各地專項(xiàng)債陸續(xù)下達(dá)，我們判斷2020年挖機(jī)銷量有望迎來開門紅，Q1在高基數(shù)下同比增速有望達(dá)10-20%，三一作為龍頭，市場份額持續(xù)提升，銷量增速有望達(dá)20%以上。

重點(diǎn)推薦：全系列產(chǎn)品線競爭優(yōu)勢、龍頭集中度不斷提升；出口不斷超預(yù)期；行業(yè)龍頭估值溢價(jià)。國內(nèi)液壓行業(yè)龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。起重機(jī)、混凝土機(jī)龍頭，混凝土機(jī)剛開始更新周期，塔機(jī)銷量有望繼續(xù)超預(yù)期。建議關(guān)注柳工、中國龍工。

HIT技術(shù)漸行漸近，國內(nèi)設(shè)備商將放異彩

1、PERC設(shè)備訂單不會斷崖下跌：

當(dāng)前市場擔(dān)心在HIT下游擴(kuò)產(chǎn)尚未爆發(fā)之際，邁為 捷佳的訂單2020年是否會斷崖式下跌。根據(jù)最新調(diào)研，最近確定繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的還有隆基和通威等龍頭電池片廠商。從下游的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏看，由于2019Q4的電池片價(jià)格持續(xù)走低，我們判斷，2020年的下游擴(kuò)產(chǎn)的速度或低于預(yù)期。

按照目前的公開信息看，全行業(yè)PERC電池片擴(kuò)產(chǎn)30-40GW,其中隆基和通威共擴(kuò)產(chǎn)20GW+，占比高達(dá)50-70%。隆基2019年擴(kuò)產(chǎn)電池片產(chǎn)能10GW,預(yù)計(jì)2020年將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)10GW;通威2019年擴(kuò)產(chǎn)10GW+,預(yù)計(jì)2020年將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)8GW。對應(yīng)設(shè)備公司的訂單看，2019年或許是PERC設(shè)備企業(yè)新接訂單的最高峰，從2020年開始下滑，但是下滑的幅度可能好于市場預(yù)期。

2、HIT技術(shù)路線2020年將產(chǎn)業(yè)化加速：

除通威外，目前明確擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃的有：新加坡REC；阿特斯；山煤國際1GW;東方日升200MW;愛康一期220MW+二期1GW；此外還有潞安、隆基等廠家持觀望態(tài)度。

HIT技術(shù)路線目前處于小規(guī)模試產(chǎn)階段，現(xiàn)主要的示范項(xiàng)目有四個，分別為新加坡REC的600MW項(xiàng)目（梅耶博格提供方案），山煤集團(tuán)的10GW項(xiàng)目（鈞石能源提供方案），通威合肥項(xiàng)目（邁為提供方案），通威成都項(xiàng)目（主要合作設(shè)備商包括捷佳偉創(chuàng)等）。這幾個項(xiàng)目將在2020年上半年出量產(chǎn)數(shù)據(jù)（REC已出量產(chǎn)數(shù)據(jù)，超24%），屆時HIT的生產(chǎn)工藝路線和降成本方向?qū)⒏鼮槊骼省?/p>

我們認(rèn)為，量產(chǎn)HIT電池要比PERC電池更有競爭力的話，則其轉(zhuǎn)化效率需達(dá)到24%以上，單位投資降低至5億元左右。根據(jù)我們測算，預(yù)計(jì)2019年-2022年HIT設(shè)備的市場空間超220億，其中2019年17億元，2022年120億元，復(fù)合增速為92%。

未來一段時間的技術(shù)路線之爭——HIT是下一代顛覆性的技術(shù)路線：HIT仍是未來主流技術(shù)路線，PERC+是過渡路線?？紤]到電池的成本下降和效率提升是推動光伏行業(yè)發(fā)展的大趨勢，PERC+在設(shè)備商多了電池正面的TCO鍍膜設(shè)備，從成本端很難和傳統(tǒng)PERC電池相比有優(yōu)勢；同時轉(zhuǎn)換效率和HIT技術(shù)可以做到24%-26%相比，也有差距。我們認(rèn)為，從中長期看，HIT才是取代PERC的下一代技術(shù)路線，PERC+目前只是是過渡技術(shù)路線。

重點(diǎn)推薦：（1）：受益于PERC擴(kuò)產(chǎn)高峰在手訂單充裕，現(xiàn)提前布局HIT技術(shù)路線并能夠提供性價(jià)比最高的整線方案，設(shè)備自制率達(dá)65%以上，看好后續(xù)驗(yàn)證通過后訂單落地。（2）：產(chǎn)品線廣、協(xié)同性強(qiáng)的電池設(shè)備龍頭，傳統(tǒng)的優(yōu)勢業(yè)務(wù)即鍍膜設(shè)備，在HIT最關(guān)鍵的CVD環(huán)節(jié)提前布局并具有優(yōu)勢。其余關(guān)注國內(nèi)光伏組件設(shè)備龍頭，電池片設(shè)備新進(jìn)入者。

國產(chǎn)特斯拉降至30萬元以下，全球電動化加速

國產(chǎn)特斯拉最低降至30萬元以下。1月3日，特斯拉中國宣布，國產(chǎn)Model 3正式降價(jià)3.2萬元，至29.905萬元，首次下探至30萬元以下。原售價(jià)35.58萬元，降價(jià)3.2萬元，再減去2.475萬元的補(bǔ)貼，目前，特斯拉上海超級工廠已經(jīng)生產(chǎn)了近1000輛處于準(zhǔn)備交付狀態(tài)的Model 3車型。此外，特斯拉2019年共交付36.75萬輛車，同比+50%，完成全年目標(biāo)。

電動化趨勢不可阻擋、2019-2025年行業(yè)將開啟8-10倍增長之旅。以大眾為代表的車企巨頭電動化平臺車型將密集推出，預(yù)計(jì)2020-2021年將出現(xiàn)爆款車型，電動化趨勢將加速，2025年大眾、奔馳、寶馬等巨頭將有望實(shí)現(xiàn)15-25%電動化率目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)2025年全球電動車銷量1800萬輛以上，全球電動化率將達(dá)到16-20%左右，電動車行業(yè)將開啟8-10倍增長之旅，CAGR將達(dá)35-39%，成為未來幾年少數(shù)高速成長的萬億級別行業(yè)。

全球動力電池開啟產(chǎn)能高速擴(kuò)張周期。CATL、BYD，松下、LG、三星、Northvolt共6家龍頭電池廠預(yù)計(jì)到2022年將達(dá)到610GWh，未來四年增幅將達(dá)4倍以上，CAGR52%，預(yù)計(jì)新增設(shè)備投資額約為1800億元。先導(dǎo)作為全球絕對領(lǐng)先的設(shè)備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益于未來幾年的擴(kuò)產(chǎn)周期。

中國設(shè)備公司已具備全球競爭力，將分享全球電池產(chǎn)能擴(kuò)張浪潮紅利。先導(dǎo)作為全球絕對領(lǐng)先的設(shè)備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，我們不排除繼續(xù)上調(diào)訂單預(yù)期的可能性，業(yè)績成長性和持續(xù)性將大幅超預(yù)期。

投資建議：重點(diǎn)推薦全球領(lǐng)先的鋰電設(shè)備龍頭；預(yù)計(jì)公司2019年、2020年的凈利潤分別是9.5和13.8億元，對應(yīng)PE為42倍和30倍，維持“買入”評級。其余推薦：、、

持續(xù)看好下游終端需求爆發(fā)帶來的設(shè)備機(jī)會

半導(dǎo)體銷量平穩(wěn)，集成電路出口額上升趨勢加大：11月全球半導(dǎo)體的銷售額為367億美元，同比-10.8%。其中，中國地區(qū)銷售額-6.00%。全球半導(dǎo)體銷量上月略微回落，11月銷售額環(huán)比-0.6%，8/9/10月環(huán)比分別為+3.40%/+3.40%/+2.87%。集成電路進(jìn)出口方面：11月集成電路進(jìn)口額293.75億美元，同比+17.51%；累計(jì)進(jìn)口額2779億美元，同比-4.5 %。集成電路單月出口額90.75億美元，同比+ 24.7%；集成電路累計(jì)出口金額919.61億美元，同比+18.7%。

中微擬中標(biāo)長江存儲9臺刻蝕設(shè)備訂單，國產(chǎn)IC設(shè)備行業(yè)迎來超長景氣周期：2020年1月2日，中微位列中標(biāo)換選人名單中擬中標(biāo)長江存儲9臺刻蝕設(shè)備訂單。2018、2019、2020 年長江存儲對中微收入貢獻(xiàn)分別不少于2臺、5臺、10臺，即保持著翻倍以上的快速成長。中微訂單可以反應(yīng)國產(chǎn)設(shè)備龍頭企業(yè)伴隨存儲等IC產(chǎn)線產(chǎn)能釋放，正逐步進(jìn)入業(yè)績快速兌現(xiàn)期。從已知信息來看，2020年后續(xù)訂單不斷，長江存儲、華虹系、粵芯、積塔半導(dǎo)體、合肥長鑫以及中芯國際等多條產(chǎn)線均啟動國產(chǎn)設(shè)備采購周期，且每條產(chǎn)線拉動效應(yīng)預(yù)計(jì)均不弱于長江存儲 2019 年水平，拉動效應(yīng)數(shù)倍增大。我們預(yù)測，國內(nèi)IC設(shè)備龍頭企業(yè)包括中微公司、北方華創(chuàng)、長川科技等將陸續(xù)突破盈利拐點(diǎn)，邁向成長期新階段。

2020年看好下游需求擴(kuò)大帶來的硅片投資機(jī)會：硅片是半導(dǎo)體最重要的原材料之一，2020年將會有5G手機(jī)換機(jī)高峰帶動整個行業(yè)的高景氣度發(fā)展，除此之外，物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子也會刺激IC設(shè)計(jì)公司新產(chǎn)品的放量，從而從需求端刺激硅片投資加速。IC公司新產(chǎn)品將放量，諸如海力士、三星等大型FAB廠已開始擴(kuò)產(chǎn)，對信越、SUMCO、中環(huán)硅片有較強(qiáng)的需求，從而間接刺激晶盛機(jī)電等設(shè)備公司的設(shè)備訂單；

CIS，即視覺感應(yīng)器芯片，目前供需缺口大，索尼、三星、豪威科技均宣布近期漲價(jià)10-20%，到2025年之前會擴(kuò)張5-10倍的市場規(guī)模，SK海力士剛切入該領(lǐng)域。CIS對硅片的要求較低，只需在測試片和正片中間的規(guī)格，認(rèn)證期很短，只需1個多月。根據(jù)我們的草根調(diào)研，這個市場的規(guī)模甚至?xí)^存儲器。預(yù)計(jì)針對CIS擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能不足的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)從2020年Q1開始，視覺感應(yīng)器的硅片使用量會很大，國產(chǎn)硅片廠商中中環(huán)進(jìn)展順利，我們判斷晶盛機(jī)電的硅片設(shè)備訂單也會加速落地。

半導(dǎo)體芯片第三方測試行業(yè)快速發(fā)展，第三方檢測增幅大于整個半導(dǎo)體行業(yè)的平均增幅：半導(dǎo)體芯片第三方測試行業(yè)市場規(guī)模80-100億。第三方檢測服務(wù)會受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，IC設(shè)計(jì)公司是最優(yōu)質(zhì)的客戶群體之一，其測試環(huán)節(jié)大多需要委托外部；未來晶圓制造廠會趨于理性投資且更加注重成本管控；國內(nèi)設(shè)備廠商如中微、北方華創(chuàng)和長川科技等在檢測方面的重視程度還會繼續(xù)提高。建議關(guān)注國內(nèi)半導(dǎo)體第三方檢測實(shí)驗(yàn)室龍頭。

投資推薦：；；；；；其余關(guān)注；。

晶盛機(jī)電中標(biāo)14億元光伏大訂單，光伏大硅片技術(shù)迭代將拉長設(shè)備需求周期

中標(biāo)14億元光伏大訂單，業(yè)績拐點(diǎn)加速。截止2019年9月30日，公司未完成合同總計(jì)25.58億元，其中未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同5.4億元（含稅）。加上此次新接的14.25億元，在手的光伏訂單預(yù)計(jì)為40億元，半導(dǎo)體訂單為5.4億元；在手訂單總金額為45億元以上，預(yù)計(jì)2020年業(yè)績?nèi)匀粫咚僭鲩L。

光伏大硅片技術(shù)迭代將拉長設(shè)備需求周期。2019年光伏硅片進(jìn)入新產(chǎn)能周期，未來兩年單晶滲透率將從目前50-60%提升至80-90%，同時中環(huán)最新推出12寸大硅片具備更高轉(zhuǎn)化效率和更低成本受到下游電池客戶認(rèn)可，將是行業(yè)大趨勢。新技術(shù)將拉長硅片設(shè)備需求周期，晶盛機(jī)電作為唯一的12寸設(shè)備提供商將大幅受益，預(yù)計(jì)未來三年光伏新增訂單超過100億元。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，大基金二期重點(diǎn)扶持設(shè)備和材料國產(chǎn)化，大硅片設(shè)備龍頭有望受益。中環(huán)8寸產(chǎn)線正式投產(chǎn)，12寸設(shè)備進(jìn)場在即。中環(huán)領(lǐng)先大硅片項(xiàng)目擬投資30億美元實(shí)現(xiàn)75萬片/月8寸產(chǎn)能和60萬片/月12寸產(chǎn)能。8寸產(chǎn)線已具備25萬片的月產(chǎn)能，12寸具備2萬片的月產(chǎn)能。8寸產(chǎn)線已投產(chǎn)1條，共規(guī)劃3條產(chǎn)線。2019年6月以來，中環(huán)股份采購設(shè)備節(jié)奏明顯加快，采購設(shè)備集中在清洗設(shè)備、研磨設(shè)備、檢測設(shè)備。一期9月1 條 8 英寸線投產(chǎn)，12 英寸項(xiàng)目10月開始設(shè)備move in，2020 Q1投產(chǎn)，12寸招標(biāo)有望逐步開啟，作為核心設(shè)備商晶盛機(jī)電將大幅受益。我們判斷隨著12寸設(shè)備招標(biāo)逐步開啟，加上晶盛機(jī)電半導(dǎo)體設(shè)備的極高的盈利能力，預(yù)計(jì)未來會大幅提高公司的估值水平。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2019/2020年收入分別為26/44億元凈利潤分別為6.7/9.5億，對應(yīng)PE分別為40/28倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)度不及預(yù)期，光伏硅片廠商下游擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。

5、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息

先導(dǎo)智能：業(yè)績略低于預(yù)期，看好全球電動化加速+平臺型公司業(yè)績彈性釋放。假設(shè)按照全年平均20%的銷售凈利率計(jì)算，公司2019年凈利潤所對應(yīng)的收入為37.1-48.2億，同比2018年收入（38.9億）增長-5%-24%，略低于我們之前預(yù)期。下游鋰電池行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，新客戶拓展與泰坦發(fā)展順利的協(xié)同效應(yīng)明顯，三者將助力公司業(yè)績持續(xù)增長。我們認(rèn)為公司業(yè)績低于預(yù)期的原因有：1、新能源車銷量低于預(yù)期+電池企業(yè)產(chǎn)能利用率偏低。2019年由于新能源汽車銷量低于市場預(yù)期（從年初的150-160萬輛到實(shí)際銷量為120萬輛）+電池企業(yè)產(chǎn)能利用率均偏低，導(dǎo)致下游企業(yè)設(shè)備驗(yàn)收節(jié)奏放緩，加上由于設(shè)備企業(yè)訂單到收入確認(rèn)具備一定不確定性，對設(shè)備企業(yè)的收入確認(rèn)產(chǎn)生一定影響。2、2019年公司研發(fā)費(fèi)用投入較大。我們預(yù)計(jì)全年研發(fā)費(fèi)用為4.5億元左右，占比營收的比例為10%左右。由于公司正在新業(yè)務(wù)拓展期，前期研發(fā)投入較大，預(yù)計(jì)2020年開始，研發(fā)費(fèi)用占比會逐步降低，凈利潤率將明顯提升。整體看，2018-2019年均是新能源車和鋰電設(shè)備的擴(kuò)產(chǎn)和訂單的小年，我們預(yù)計(jì)2020年開始，由于海外市場擴(kuò)產(chǎn)將會帶來明顯的增長點(diǎn)。除此之外，扣除非經(jīng)常損益的影響，公司2019年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.57億-9.8億，同比-7.7%到+19.4%。報(bào)告期內(nèi)公司非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額約為-1500萬元，主要系計(jì)提了對珠海泰坦原股東的超額業(yè)績獎勵和獲得政府補(bǔ)助所致。另外，全球動力電池開啟產(chǎn)能高速擴(kuò)張周期，海外擴(kuò)產(chǎn)加速和國內(nèi)新勢力擴(kuò)產(chǎn)均利好設(shè)備龍頭。海外市場CATL、BYD，松下、LG、三星、Northvolt共6家龍頭電池廠預(yù)計(jì)到2022年將達(dá)到610GWh，未來四年增幅將達(dá)4倍以上，CAGR為52%，預(yù)計(jì)新增設(shè)備投資額約為1800億元。先導(dǎo)作為全球絕對領(lǐng)先的設(shè)備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，將充分受益于未來幾年的擴(kuò)產(chǎn)周期。我們判斷在電動化加速的浪潮下，全球動力電池格局將分化，設(shè)備公司將具有較大BETA彈性。我們預(yù)計(jì)設(shè)備格局將繼續(xù)往龍頭集中，先導(dǎo)智能在全球鋰電設(shè)備行業(yè)絕對領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢將是我們投資電動車行業(yè)滲透率不斷提升過程中獲取Alpha的重要來源。我們預(yù)計(jì)公司2019年、2020年的凈利潤分別是9.0（下調(diào)5%）和12.3億元（下調(diào)11%），EPS為1.02和1.40元，對應(yīng)PE為42倍和30倍，維持“買入”評級。給予2020年目標(biāo)PE為40倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)55元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量低于預(yù)期，下游投資擴(kuò)產(chǎn)情況低于預(yù)期。

三一重工：業(yè)績預(yù)增77-93%符合預(yù)期，看好20年繼續(xù)增長。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2019年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤108億-118億，同比+77%-93%；扣非歸母凈利100億-112億，同比+66-86%，符合市場預(yù)期。根據(jù)我們測算，2019年Q4公司凈利潤約為16.4-26.4億，若按中值21.4億計(jì)算，比2018年同期增長74%，單季度增速高于2019Q3的61%，主要系Q4公司各產(chǎn)品線較Q3淡季的增速均有提升。全年來看，挖掘機(jī)板塊行業(yè)銷量增速達(dá)15.8%持續(xù)超預(yù)期，市場份額不斷向龍頭集中，三一挖機(jī)銷量增速達(dá)29%，市占率提升近3pct；同時受益于高端產(chǎn)品大挖迅速替代外資，我們判斷三一的挖機(jī)收入增速要高于銷量增速，預(yù)計(jì)全年挖機(jī)收入增速超35%。而在起重機(jī)板塊，2019年行業(yè)經(jīng)歷了上半年的高速增長、Q3微增后在Q4實(shí)現(xiàn)增速回升（達(dá)20-30%），我們預(yù)計(jì)全年起重機(jī)銷量增速在33%左右，而三一的收入增速與之基本持平?；炷翙C(jī)械板塊上，2019年混凝土泵車剛剛開始進(jìn)入更新?lián)Q代高峰期，疊加Q4以來攪拌車治超趨嚴(yán)，全年混凝土機(jī)械行業(yè)銷量實(shí)現(xiàn)高速增長，我們判斷三一作為龍頭，其收入增速有望超40%。另一方面，公司大力推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，經(jīng)營效率、人均產(chǎn)值持續(xù)大幅提升，同時依靠智能制造與技術(shù)創(chuàng)新有效控制、降低成本費(fèi)用，盈利水平持續(xù)提高。三季報(bào)綜合毛利率32.5%，較2018年同期增加1.4pct；凈利率為15.6%，同比+3.7pct，我們判斷后續(xù)公司的盈利能力還有一定提升空間，將繼續(xù)為業(yè)績帶來彈性。展望2020年全年，政策穩(wěn)基建將托底工程機(jī)械，地產(chǎn)投資不悲觀，環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)的切換將加速工程機(jī)械設(shè)備的更新，我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度有望持續(xù)，疊加龍頭的市占率提升以及全球化布局，三一業(yè)績將繼續(xù)增長。隨著海外收入快速增長，出口正在成為新亮點(diǎn)。19年全年三一累計(jì)出口挖機(jī)8118臺，同比+27%。此外半年報(bào)披露三一印尼、三一印度、三一歐洲、三一美國等大部分海外區(qū)域銷售額均實(shí)現(xiàn)較快增長；隨著全球化布局成果的顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)未來幾年出口收入將為公司帶來業(yè)績彈性。因此，我們繼續(xù)維持2019年年初以來的觀點(diǎn)，堅(jiān)定看好中國最具全球競爭力的高端裝備企業(yè)，看好公司戴維斯雙擊的機(jī)會。預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤分別為113億、136億、150億，對應(yīng)PE分別為12、10、9倍，給予“買入”評級。我們給予2020年目標(biāo)估值至14倍PE，對應(yīng)市值1904億，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.6元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游基建房地產(chǎn)增速低于預(yù)期，設(shè)備更新?lián)Q代速度不及預(yù)期，出口不及預(yù)期，行業(yè)競爭格局激烈導(dǎo)致盈利能力下滑。

晶盛機(jī)電：業(yè)績增長0%-20%符合預(yù)期，光伏技術(shù)迭代和半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化推動長期發(fā)展。公司預(yù)計(jì)2019年全年歸母凈利潤為5.82億元-6.99億元，同比增長0.0%-20%。2019年全年業(yè)績整體符合預(yù)期，光伏行業(yè)逐步回暖，單晶硅片市場需求較好，行業(yè)龍頭硅片廠商啟動新一輪擴(kuò)產(chǎn)，公司2019年新簽已公告的光伏設(shè)備訂單超過32億元，全年設(shè)備驗(yàn)收情況較好，推動公司業(yè)績保持增長。另外，截止2019年9月30日，公司未完成合同總計(jì)25.58億元，其中未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同5.4億元。我們按照中報(bào)的未完成合同金額和Q3單季的確認(rèn)收入金額倒推出Q3單季的新接訂單數(shù)量是6.6億元，按照公司訂單確認(rèn)進(jìn)度，我們判斷接下來兩個季度公司的業(yè)績將繼續(xù)反彈。2020年，大基金二期重點(diǎn)扶持設(shè)備和材料國產(chǎn)化，大硅片設(shè)備龍頭有望受益。中環(huán)8寸產(chǎn)線正式投產(chǎn)，12寸設(shè)備進(jìn)場在即。中環(huán)領(lǐng)先大硅片項(xiàng)目擬投資30億美元實(shí)現(xiàn)75萬片/月8寸產(chǎn)能和60萬片/月12寸產(chǎn)能。2019年6月以來，中環(huán)股份采購設(shè)備節(jié)奏明顯加快，12寸招標(biāo)有望逐步開啟，作為核心設(shè)備商晶盛機(jī)電將大幅受益。我們判斷隨著12寸設(shè)備招標(biāo)逐步開啟，加上晶盛機(jī)電半導(dǎo)體設(shè)備的極高的盈利能力，預(yù)計(jì)未來會大幅提高公司的估值水平。另一方面，CIS芯片目前供需缺口大，索尼、三星、豪威科技均宣布近期漲價(jià)10-20%，到2025年之前會擴(kuò)張5-10倍的市場規(guī)模，SK海力士剛切入該領(lǐng)域。根據(jù)我們的草根調(diào)研，預(yù)計(jì)針對CIS擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能不足的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)從2020年Q1開始，視覺感應(yīng)器的硅片使用量加大，國產(chǎn)硅片廠商中中環(huán)進(jìn)展順利，因此我們判斷晶盛機(jī)電的硅片設(shè)備訂單也會加速落地。預(yù)計(jì)公司2019/2020年收入分別為26/44億元，凈利潤分別為6.7/9.5億（下調(diào)14%），對應(yīng)PE分別為40/28倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)度不及預(yù)期，光伏硅片廠商下游擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。

6、行業(yè)重點(diǎn)新聞

SEMI報(bào)告：2019年全球硅片出貨量和2018年最高紀(jì)錄相比有所下降，但銷售額仍穩(wěn)定在110億美元以上

美國時間2020年2月4日，根據(jù)SEMI SMG年終分析報(bào)告，盡管同期全球硅銷售額下滑2％，2019年全球硅晶片出貨量比2018年創(chuàng)紀(jì)錄的高位下降了7％，但銷售額仍高于110億美元大關(guān)。2019年硅晶圓面積出貨量總計(jì)11,810百萬平方英寸，2018年的出貨量為12,732百萬平方英寸。2019年的銷售額總計(jì)111.5億美元，較2018年的113.8億美元有所下降。SEMI SMG副主席Neil Weaver表示：“2019年全球半導(dǎo)體硅片出貨量下降是由于存儲器市場疲軟和庫存正常化所致。盡管銷量下降，但硅片銷售額仍然穩(wěn)定?！?/p>

目前中國境內(nèi)存儲器廠區(qū)正常運(yùn)作 武漢肺炎疫情尚未造成供給問題

針對武漢疫情對全球存儲器產(chǎn)業(yè)的影響，集邦咨詢半導(dǎo)體研究中心調(diào)查指出，位于中國境內(nèi)的DRAM與NAND Flash工廠，目前沒有任何產(chǎn)線有部分或全面的停線，意即生產(chǎn)數(shù)量在短期之內(nèi)不會受到影響。加上第一季合約價(jià)已議定完成，因此集邦咨詢?nèi)跃S持DRAM與NAND Flash合約價(jià)第一季小幅上漲的預(yù)估。

從DRAM供給面來看，整體而言目前DRAM生產(chǎn)面實(shí)質(zhì)影響不大，但后續(xù)仍需觀察整體物流運(yùn)輸系統(tǒng)是否受疫情影響，出現(xiàn)物料短缺情勢。從NAND Flash供給面來看，現(xiàn)階段長江存儲與武漢新芯皆宣布非一線人員以外得以在家上班，廠務(wù)端人員則仍依照年節(jié)安排正常運(yùn)作，企業(yè)在2月9日以后人員復(fù)工方面依然有所隱憂。長江存儲武漢廠目前產(chǎn)能僅占整體NAND Flash產(chǎn)業(yè)投片量約1%，對于市場供給造成的直接影響有限，但若疫情延長，可能影響原本安排在第二季開始的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，有待持續(xù)追蹤。

美光交付全球首款量產(chǎn)的LPDDR5芯片

美光科技近日宣布已交付全球首款量產(chǎn)的低功耗DDR5 DRAM 芯片，并將率先搭載于即將上市的小米10智能手機(jī)。該款 LPDDR5 DRAM 芯片將有效應(yīng)對汽車、客戶端電腦以及 5G 和 AI 應(yīng)用專屬網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)等各類市場對于更高內(nèi)存性能和更低功耗的需求。與 LPDDR4x 內(nèi)存相比，LPDDR5可以降低超過20%的功耗。

寧德時代7月1日正式供貨特斯拉

2月3日，寧德時代公告顯示，寧德時代將向特斯拉供應(yīng)鋰離子動力電池，目前寧德時代與Tesla, Inc.已簽署該協(xié)議，尚需特斯拉（上海）有限公司簽署。根據(jù)協(xié)議，寧德時代將于2020年7月1日向特斯拉提供鋰離子動力電池，供貨協(xié)議將持續(xù)到2022年6月30日。寧德時代表示，協(xié)議的簽訂標(biāo)志著特斯拉對公司動力電池的產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)能力的認(rèn)可，進(jìn)一步驗(yàn)證了公司在動力電池領(lǐng)域的競爭力。預(yù)計(jì)將對公司相關(guān)年度的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

豐田、松下成立車載方形電池公司

2月5日，豐田汽車表示，公司與松下于 2019年1月22日成立的車載方形電池事業(yè)公司定名為“泰星能源解決方案有限公司”，并擬定于2020年4月1日成立，豐田與松下的股比分別為51%和49%。公司業(yè)務(wù)涉及車載大容量/高輸出功率方形鋰離子電池的開發(fā)、制造和銷售；車載全固態(tài)電池的開發(fā)、制造與銷售；除上述業(yè)務(wù)外，車載下一代電池（包括按原理研制的產(chǎn)品）的開發(fā)、制造與銷售。

三一重工、中聯(lián)重科等龍頭企業(yè)開始有序復(fù)工

2月5日，位于長沙經(jīng)開區(qū)的三一重工18號智能車間里舉行了新年復(fù)工儀式，17 個國內(nèi)產(chǎn)業(yè)園已做好防控措施具備復(fù)工條件，首批開工主要滿足急需產(chǎn)品和國際訂單。同日，中聯(lián)重科2020年開門紅活動拉開帷幕，各個產(chǎn)業(yè)園開始精準(zhǔn)、有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

7、公司新聞公告

預(yù)計(jì)2019年凈利潤同比增長24.01% - 36.00%

捷佳偉創(chuàng)2月2日晚間發(fā)布公告稱，預(yù)計(jì)2019年全年凈利潤為37,970萬元-41,642萬元，同比增長24.01% - 36.00%。

業(yè)績變動原因：（1）報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤比上年同期增長，系公司主要產(chǎn)品市場需求良好， 整體銷售穩(wěn)步提升，使得本期銷售收入及營業(yè)利潤持續(xù)增長。（2）本報(bào)告期非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額預(yù)計(jì)為 2,500.00萬元-2,900.00 萬元，去年同期為 2,379.49 萬元。

預(yù)計(jì)2019年凈利潤同比增長31.63%-55.04%

邁為股份2月2日晚發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2019年全年凈利為22,500萬元–26,500萬元，同比增加31.63%-55.04%。

業(yè)績變動原因：（1）報(bào)告期內(nèi)，光伏行業(yè)整體態(tài)勢良好，公司依照整體戰(zhàn)略及年度經(jīng)營計(jì)劃，有序開展各項(xiàng)工作，憑借多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)不斷完善和整合銷售渠道，主營產(chǎn)品太陽能電池絲網(wǎng)印刷設(shè)備銷量有較大幅度增長。（2）預(yù)計(jì)公司 2019 年度非經(jīng)常性損益對公司凈利潤的影響金額約為1,980萬元左右，主要系公司收到的政府補(bǔ)助資金等。

預(yù)計(jì)2019年凈利潤同比增長113%至133%

杰瑞股份2月2日晚間發(fā)布公告稱，預(yù)計(jì)2019年全年凈利潤為131,046萬元至 143,351萬元，同比增長113%至133%。

報(bào)告期內(nèi)，在國家能源安全戰(zhàn)略推動下，我國對非常規(guī)油氣資源包括頁巖氣及頁巖油資源加大勘探開發(fā)投資力度，油氣設(shè)備及服務(wù)市場需求旺盛，公司鉆完井設(shè)備、油田技術(shù)服務(wù)等產(chǎn)品線訂單持續(xù)保持高速增長，經(jīng)營業(yè)績同比大幅提升。

預(yù)計(jì)2019年凈利潤同比下降10% - 40%

公司2月3日發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2019年全年歸母凈利潤為8,226.27萬元–12,339.41萬元，同比下降10% - 40%。

業(yè)績變動原因：（一）公司對應(yīng)收賬款和存貨計(jì)提的減值損失增加。其中白城江鼎光伏電站應(yīng)收的國家電費(fèi)補(bǔ)貼均未按預(yù)計(jì)收到，已按財(cái)務(wù)制度計(jì)提壞賬。（二）母公司的銷售收入與上年同期相比略有下降，毛利率與上年同期相比略有下降。（三）財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用，與上年同期相比有較大幅度增加。

預(yù)計(jì)2019年凈利潤同比變化-14.88% - 15.09%

公司2月3日發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2019年全年歸母凈利潤為1,420 萬元 - 1,920 萬元，同比變化-14.88% - 15.09%。報(bào)告期內(nèi)，公司積極開拓市場，銷售收入實(shí)現(xiàn)同比增長，同時研發(fā)費(fèi)用較上年同期增加，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期基本持平。

8、重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤

圖1：12月挖掘機(jī)銷量20155臺，同比+25.8%

圖2：1月小松挖機(jī)開工59.3h，同比-42.6%

圖3：12月機(jī)床銷售4.0萬臺，同比-14.30%

圖4：12月新能源乘用車銷量13.7萬輛，同比-14%，環(huán)比+74%

圖5：12月動力電池裝機(jī)量9.71GWh，同比-27% (單位kWh)

圖6：12月北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商出貨額24.91億美元，同比+17.8%

圖7：12月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量20014臺/套，同比+15.3%

圖8：12月電梯、自動扶梯及升降機(jī)產(chǎn)量10.9萬臺，同比+1.9%

9、風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)增速低預(yù)期；下游行業(yè)需求低預(yù)期；行業(yè)競爭惡化。

__

感謝您支持東吳陳顯帆團(tuán)隊(duì)_

東吳機(jī)械研究團(tuán)隊(duì)榮譽(yù)

2019年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第三名

2019年 賣方分析師水晶球獎 機(jī)械行業(yè) 第五名

2017年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第二名

2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業(yè) 第二名

2017年 賣方分析師水晶球獎 機(jī)械行業(yè) 第五名

2017年 每市組合 機(jī)械行業(yè) 年度超額收益率 第一名

2016年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第四名

2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業(yè) 第四名

2016年 每市組合 機(jī)械行業(yè) 年度超額收益率 第一名

陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經(jīng)理，大制造組組長，機(jī)械軍工首席分析師（全行業(yè)覆蓋）

機(jī)械行業(yè)2019年新財(cái)富第三名，2017年新財(cái)富第二名，2016年新財(cái)富第四名，2015年新財(cái)富第三名，2014年新財(cái)富第二名；所在團(tuán)隊(duì)2012-2013年獲得新財(cái)富第一名。倫敦大學(xué)學(xué)院機(jī)械工程學(xué)士、金融學(xué)碩士。4年銀行工作經(jīng)驗(yàn)。2011-2015年曾任中國銀河證券機(jī)械行業(yè)首席分析師。2015年加入東吳證券。

周爾雙 高級分析師（工程機(jī)械，鋰電設(shè)備，半導(dǎo)體設(shè)備，智能制造，電梯，核電設(shè)備）

英國約克大學(xué)財(cái)務(wù)管理學(xué)士、金融學(xué)碩士，六年機(jī)械研究經(jīng)驗(yàn)，2013年加入東吳證券。

倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）

南京大學(xué)材料學(xué)學(xué)士、上海交大材料學(xué)碩士。2016年加入東吳證券。

朱貝貝 研究助理（智能制造）

武漢大學(xué)學(xué)士、上海國家會計(jì)學(xué)院會計(jì)碩士。2018年加入東吳證券。

免責(zé)聲明

本公眾訂閱號（微信號：透視先進(jìn)制造）由東吳證券研究所陳顯帆團(tuán)隊(duì)設(shè)立，系本研究團(tuán)隊(duì)研究成果發(fā)布的唯一訂閱號。

本公眾號所載的信息僅面向?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)，僅供在新媒體背景下研究觀點(diǎn)的及時交流。

本訂閱號不是東吳證券研究所陳顯帆團(tuán)隊(duì)研究報(bào)告的發(fā)布平臺，所載內(nèi)容均來自于東吳證券研究所已正式發(fā)布的研究報(bào)告或?qū)σ寻l(fā)布報(bào)告進(jìn)行的跟蹤與解讀，如需了解詳細(xì)的報(bào)告內(nèi)容或研究信息，請具體參見東吳證券研究所已發(fā)布的完整報(bào)告。

本訂閱號所載內(nèi)容不構(gòu)成對具體證券在具體價(jià)位、具體時點(diǎn)、具體市場表現(xiàn)的判斷或投資建議，不能夠等同于指導(dǎo)具體投資的操作性意見。本訂閱號所載內(nèi)容僅供參考之用，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨(dú)立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。東吳證券研究所及本研究團(tuán)隊(duì)不對任何因使用本訂閱號所載任何內(nèi)容所引致或可能引致的損失承擔(dān)任何責(zé)任。

本訂閱號對所載內(nèi)容保留一切法律權(quán)利。訂閱人對本訂閱號發(fā)布的所有內(nèi)容（包括文字、圖片、影像等）未經(jīng)書面許可，禁止復(fù)制、轉(zhuǎn)載；經(jīng)授權(quán)進(jìn)行復(fù)制、轉(zhuǎn)載的，需注明出處為“東吳證券研究所”，且不得對本訂閱號所截內(nèi)容進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)或修改。

特別聲明：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》、《證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》于2017年7月1日起正式實(shí)施。通過新媒體形式制作的本訂閱號推送信息僅面向東吳證券客戶中的專業(yè)投資者，請勿在未經(jīng)授權(quán)前進(jìn)行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)。若您非東吳證券客戶中的專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請取消關(guān)注本訂閱號，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何推送信息。因本訂閱號難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，煩請諒解！感謝您給予的理解和配合。