原標(biāo)題：美股新股解讀：線上學(xué)術(shù)推廣難做 眾巢醫(yī)學(xué)（ZCMD.US）欲轉(zhuǎn)C端賣“健康雞湯” 來源：東方財(cái)富網(wǎng)
原標(biāo)題：美股新股解讀︱線上學(xué)術(shù)推廣難做 眾巢醫(yī)學(xué)（ZCMD.US）欲轉(zhuǎn)C端賣“健康雞湯”
新三板流動(dòng)性向來不佳，難以滿足掛牌企業(yè)融資需求，為了進(jìn)一步獲得資本的支持，不少企業(yè)都選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)其他融資市場，眾巢醫(yī)學(xué)便是其中之一。
2月6日，眾巢醫(yī)學(xué)再度更新招股書，內(nèi)容顯示，在完成本招股說明書所述的發(fā)行后，其將符合在納斯達(dá)克資本市場上市的標(biāo)準(zhǔn)，股票代碼為“ZCMD”。Network 1 Financial Securities為主承銷商，老虎證券為副承銷商。
眾巢醫(yī)學(xué)成立于2012年，初期主要為醫(yī)藥企業(yè)、行業(yè)學(xué)會(huì)等機(jī)構(gòu)提供純線下醫(yī)學(xué)培訓(xùn)。直到2015年1月，眾巢醫(yī)學(xué)上線了醫(yī)學(xué)慕課平臺(tái)，開始提供在線的學(xué)習(xí)方式，其發(fā)展重心便轉(zhuǎn)向線上醫(yī)學(xué)慕課業(yè)務(wù)。2019年2月，為了進(jìn)一步發(fā)展線上醫(yī)學(xué)慕課業(yè)務(wù)，眾巢醫(yī)學(xué)選擇在從新三板摘牌轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股。
如今，為了擺脫對(duì)B端對(duì)藥企的依賴，眾巢醫(yī)學(xué)計(jì)劃將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向C端的患者和大眾，打算將業(yè)務(wù)重心放在陽光健康學(xué)堂上。而此次上市，或許正是為了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型而出發(fā)。據(jù)眾巢醫(yī)學(xué)透露，此次IPO可募資金最高達(dá)1811.25萬美元，其中50%將用于業(yè)務(wù)擴(kuò)展。
過度依賴大客戶，應(yīng)收賬款高企
據(jù)招股書顯示，2013年眾巢醫(yī)學(xué)以“MDMOOC”為品牌的在線網(wǎng)站平臺(tái)mdmooc.org正式啟動(dòng)，該平臺(tái)通過為醫(yī)師和相關(guān)醫(yī)療專業(yè)人員提供信息、教育和培訓(xùn)服務(wù)產(chǎn)生收入。
這其中又包括線上培訓(xùn)課程的設(shè)計(jì)和制作、線下的現(xiàn)場課程教育及學(xué)術(shù)會(huì)議，以及為客戶提供的醫(yī)療咨詢服務(wù)。
線下醫(yī)學(xué)培訓(xùn)方面，眾巢醫(yī)學(xué)作為第三方，向旅游公司采購酒店、機(jī)票、數(shù)碼、印刷品等，為醫(yī)學(xué)界的行業(yè)學(xué)會(huì)、制藥企業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)學(xué)雜志和醫(yī)學(xué)基金會(huì)等機(jī)構(gòu)，策劃組織學(xué)術(shù)論壇、專家研討會(huì)、學(xué)術(shù)沙龍等各種形式的學(xué)術(shù)培訓(xùn)活動(dòng)，并且收取服務(wù)費(fèi)用。
目前，眾巢醫(yī)學(xué)的主要客戶是制藥企業(yè)，最大的客戶是國內(nèi)最大的肝病藥物研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)“江蘇正大天晴”。在眾巢醫(yī)學(xué)剛成立的頭三年，眾巢醫(yī)學(xué)來自正大天晴的收入占總營收一度高達(dá)95.66%。雖然近幾年眾巢醫(yī)學(xué)的擺脫了客戶單一的問題，主要客戶拓展至國藥集團(tuán)同濟(jì)堂(貴州)制藥有限公司、山東達(dá)因海洋生物制藥股份有限公司、賽諾菲(北京)制藥有限公司等著名企業(yè)，但是客戶集中度依舊頗高，獲客能力一般。招股書顯示，2018年，眾巢醫(yī)學(xué)收入的60.1%來自為制藥企業(yè)提供的服務(wù)，前兩大客戶對(duì)當(dāng)期收入貢獻(xiàn)占比約49%。
理論上，作為線下醫(yī)學(xué)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，發(fā)展依賴于下游醫(yī)藥企業(yè)的本無可厚非，但如果因?yàn)榭蛻舢a(chǎn)生的應(yīng)收賬款過高，則值得投資者謹(jǐn)慎看待。招股書顯示，眾巢醫(yī)學(xué)的應(yīng)收賬款從2017年的130.18萬美元增加至2018年的199.32萬美元，增幅超過50%。同時(shí)，199.32萬美元的應(yīng)收賬款超過眾巢醫(yī)學(xué)當(dāng)期凈利潤的2/3。
因此，如果眾巢醫(yī)學(xué)不能從客戶那里順利獲得應(yīng)收賬款，將對(duì)其經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大不利影響。事實(shí)上，受應(yīng)收賬款影響，2017-2018年，眾巢醫(yī)學(xué)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額均小于當(dāng)期凈利潤，甚至2017年現(xiàn)金流為負(fù)。
醫(yī)學(xué)慕課成新“主要業(yè)務(wù)”，帶動(dòng)凈利增長卻是政府補(bǔ)貼
線上醫(yī)學(xué)慕課方面，自2015年上線以來，便成了眾巢醫(yī)學(xué)的“主要業(yè)務(wù)”。從歷史營收來看，線下的醫(yī)學(xué)培訓(xùn)業(yè)務(wù)才是眾巢醫(yī)學(xué)的主要收入來源，營收占比超過一半。
不過，隨著互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，教育的內(nèi)容和形式已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，互聯(lián)網(wǎng)教育的優(yōu)勢逐漸顯凸顯，不僅能夠大幅降低成本，而且能實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?yīng)，還能滿足醫(yī)學(xué)人士隨時(shí)隨地接受再教育。
得益于此，眾巢醫(yī)學(xué)的總體營收和凈利潤都保持著較快的增長。招股書顯示，2018年，眾巢醫(yī)學(xué)營業(yè)收入為1287萬美元，增幅超過31%；凈利潤約為300萬美元，增幅超過100%。2019年上半年，眾巢醫(yī)學(xué)營業(yè)收入為699萬美元，增幅超過34%；凈利潤約為171萬美元，增幅超過210%。
眾巢醫(yī)學(xué)凈利潤的增速遠(yuǎn)高于營收，主要是線上醫(yī)學(xué)慕課推廣，導(dǎo)致毛利率從2017年的60%增長至2018年的65%，到2019年上半年進(jìn)一步增長至68%。
當(dāng)然，政府的補(bǔ)貼發(fā)揮了更很大作用。招股書顯示，2019年上半年，眾巢醫(yī)學(xué)的利息收入凈額和其他收入凈額為65萬美元，增長了近6倍，占凈利潤的40%。值得注意的是，其其他收入凈額主要為政府補(bǔ)貼。
除此之外，低基數(shù)下的高增長，也讓眾巢醫(yī)學(xué)的增長顯得薄弱。2018年上半年，眾巢醫(yī)學(xué)營業(yè)收入僅為3661萬人民幣，凈利潤僅為385萬人民幣。哪怕是2018年全年，其營業(yè)收入也不過一億人民幣，僅9002萬人民幣，凈利潤僅為2100萬人民幣。
欲轉(zhuǎn)戰(zhàn)陽光健康學(xué)堂，或遭競爭對(duì)手吞噬
或許為了擺脫B端對(duì)藥企的依賴，眾巢醫(yī)學(xué)開始將目光瞄準(zhǔn)C端的患者和大眾，打算將業(yè)務(wù)重心放在陽光健康學(xué)堂上。
眾巢醫(yī)學(xué)“陽光健康學(xué)堂”，作為公眾醫(yī)學(xué)科普平臺(tái)，主要為患者提供大眾醫(yī)學(xué)科普教育，以及出售書籍。不過，該業(yè)務(wù)目前在眾巢醫(yī)學(xué)收入中的貢獻(xiàn)可以忽略不計(jì)。但是，眾巢醫(yī)學(xué)計(jì)劃將開發(fā)重點(diǎn)放在陽光健康學(xué)堂上，并在此范圍內(nèi)擴(kuò)展更多信息共享服務(wù)平臺(tái)。
只是理想是豐滿的，而現(xiàn)實(shí)是骨感的。在這一領(lǐng)域，先行者已有太多太多了。此外，在市場需求的不斷增長與國家政策的支持下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)快速成長，數(shù)據(jù)和服務(wù)進(jìn)一步完善，細(xì)分領(lǐng)域開始出現(xiàn)獨(dú)角獸，市場增長率也逐年穩(wěn)步上升。平安好醫(yī)生、好大夫、微醫(yī)集團(tuán)、醫(yī)聯(lián)、春雨、丁香園、阿里健康、京東等領(lǐng)頭企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢越發(fā)凸顯，行業(yè)也呈現(xiàn)出了強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭格局趨勢。
目前，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)逐步成型，據(jù)前瞻測算，2020年中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到900億元，用戶規(guī)模有望接近6000余萬。顯然，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)仍是藍(lán)海，只是眾巢醫(yī)學(xué)作為后來者，僅從醫(yī)療保健信息切入，想迎頭趕上并不容易。
以微醫(yī)為例，其作為作為國內(nèi)最早進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的“老兵”，除了背靠騰訊，還持有國內(nèi)第一張互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照，并于2015年12月創(chuàng)建了國內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院——烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。從運(yùn)營數(shù)據(jù)來看，微醫(yī)目前擁有24萬名在線醫(yī)生，超過1.6億實(shí)名注冊用戶規(guī)模，在全國建立100多個(gè)區(qū)域醫(yī)療服務(wù)基地，是名副其實(shí)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療頭部公司。
而眾巢醫(yī)學(xué)，自2013年推出MDMOOC在線平臺(tái)后，專注于線下醫(yī)療培訓(xùn)和線上慕課，注冊用戶僅為39萬名，與其他互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)相差甚遠(yuǎn)。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)逐漸完善，行業(yè)競爭中生態(tài)圈逐漸形成閉環(huán)時(shí)，眾巢醫(yī)學(xué)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的布局顯得相對(duì)薄弱和單一。
眾巢醫(yī)學(xué)在招股書也中坦露，行業(yè)競爭激烈，公司在與同類競爭對(duì)手競爭時(shí)，可能會(huì)失去客戶。而無法在與競爭對(duì)手競爭中獲勝，將面對(duì)定價(jià)壓力和市場份額流失，進(jìn)而將對(duì)經(jīng)營業(yè)績造成影響。
