生物醫(yī)藥股權投資，一個壁壘超高的黃金賽道。短短十年時光，盈科資本在該領域的投資已經在業(yè)內領先，僅過去一年時間，盈科資本生物醫(yī)藥團隊布局了數(shù)十個生物醫(yī)藥核心項目，涵蓋癌癥、超級細菌感染、細胞免疫治療、緊缺疫苗、代謝性疾病、分子診斷等細分賽道上的龍頭企業(yè)，包括叮當快藥、恒潤達生、中寶藥業(yè)、康樂衛(wèi)士、閱微基因、先聲診斷等。
在“生物醫(yī)藥行業(yè)投資+生命科學產業(yè)控股雙戰(zhàn)略”指引下，盈科資本在私募股權投資行業(yè)的頭部效應進一步彰顯，為了探秘盈科資本生物醫(yī)藥的核心底色，證券時報發(fā)文人采訪了盈科資本，與盈科資本合伙人、生物醫(yī)藥事業(yè)部總裁、生命科學研究院院長施正政教授進行了獨家對話。
生物醫(yī)藥投資宗旨：臨床價值為王
“在生物醫(yī)藥領域，施正政教授有著科學家的專業(yè)性、對生物醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展懷著執(zhí)著的信念，并具備產業(yè)投資人的職業(yè)性和商業(yè)敏銳度。這與盈科資本生物醫(yī)藥價值投資的理念不謀而合，我當時預感到施正政教授是盈科資本要找的同路人?！庇瀑Y本董事長錢明飛向發(fā)文人講述。
施正政教授具有30多年中美兩地醫(yī)學研究和創(chuàng)新藥研發(fā)的經歷，不僅獲得過美國國立衛(wèi)生研究院R01號基金，在貝勒醫(yī)學院和康奈爾醫(yī)學院培養(yǎng)了大量博士、博士后，而且在國際知名藥企領導研發(fā)出多個上市藥和臨床階段新藥，在醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展和投資布局有著讀到的見解和清醒的思考。
“生物醫(yī)藥產業(yè)成為持續(xù)的朝陽產業(yè)已是不爭的事實。”施正政教授表示，隨著人口結構的老年化、人均消費水平的提高、國家藥品監(jiān)管政策的改革、大量人才歸國創(chuàng)業(yè)、科創(chuàng)板實行注冊制，再加上新冠疫情激發(fā)了全社會對醫(yī)療行業(yè)的重視程度，生物醫(yī)藥成為國家投資最熱門行業(yè)之一。“我和團隊幾乎每天都會收到很多不同的項目計劃書，顯然我們不能把有限的注意力和資本分配給所有項目。”施正政教授強調，“衡量、取舍是我們時刻在做的事，決策的重要標尺就是投資理念?！痹趯W術嚴謹?shù)氖┱淌诳磥?，“發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造臨床價值”是生物醫(yī)藥投資的核心邏輯。
生物醫(yī)藥價值比拼：做大分母
7月2日，國家藥品監(jiān)督管理局藥品評審中心(CDE)發(fā)布的《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導原則》的征求意見稿再次明確了臨床價值的引領意義。上述意見稿態(tài)度鮮明地明確提出：新藥研發(fā)應以為患者提供更優(yōu)的治療選擇為最高目標。
而早在2021年的醫(yī)保談判中，幾家知名藥企生產的國產PD-1抑制劑（腫瘤免疫治療藥物）遭遇近80%的平均降幅，引發(fā)了業(yè)界人士對創(chuàng)新藥投資回報的憂慮。當時施正政教授就有深刻的遠見，他指出，醫(yī)保談判未來將成為創(chuàng)新藥進入醫(yī)保的主流途徑，國家醫(yī)保局進行定價談判的一個重要依據(jù)是藥物經濟學測算。
施正政表示，藥物經濟學中有一個基本的增量成本效果（ICER）計算公式：ICER=△C/△E（成本增量/效果增量）。如果一種藥品想要在價格談判中占據(jù)優(yōu)勢，則需要盡可能降低其ICER。從公式上可以看出，降低ICER有兩種方法：其一是降低△C，即降價；其二是提高△E，即提升臨床價值，就是與現(xiàn)有的療法相比，能更好的解決未滿足的臨床需求。事實上，從分析已公布的談判成功的藥品，可以看出，降價幅度較小的藥物，多為較少替代治療方案、臨床優(yōu)勢顯著的藥物；而降幅較大的藥物，多為有較多替代方案、臨床優(yōu)勢不明確的藥物。前面提到的國產PD-1抑制劑類藥物，之所以面臨激烈的競爭格局，遭遇大幅度的醫(yī)保降價，從深層次究其原因，是在于沒有證明具有明顯優(yōu)于同靶點競爭對手的療效。PD-1大幅降價只是me-too類創(chuàng)新藥（派生藥）降價的前兆，那些靶點相同的me-too類創(chuàng)新藥，因為臨床價值相似，沒有提升△E(效果增量)的空間，僅剩降低△C(成本增量)，即降價一條路可走。在醫(yī)?？刭M的大背景下，國內新藥研發(fā)也從原來的的模仿/跟進(me-too/fast-follow)模式轉變追求first-in-class(藥物新靶點原創(chuàng)藥物)。
施正政教授強調，在新形勢下，醫(yī)藥投資者不妨將藥物經濟學的原理應用到投資項目的遴選和評價上來，就是以“提升△E(效果增量)，即臨床價值”為宗旨。與其投熱點、追風頭，總是面臨追不上、投不進的窘境，不如冷靜下來想一想，這個擬投項目的產品是否具有臨床價值；它與同類產品或前一代產品比較，是否提升了△E(效果增量)。“E”（效果）是指一項醫(yī)療保健干預措施對病患產生臨床方面的效果（死亡率、治愈率、獲得的生命年、住院時間、截肢等）,或生存質量的影響。而△E(效果增量)也有不同的分層，最高級別的是對無藥可治疾病的0到1的突破，通常是first-in-class藥物才能做到的，不排除“老藥新用”有時候也能產生一些突破；第二檔是針對現(xiàn)有藥物在有效性和安全性上存在重大不足能提供的改進方案；第三則是針對現(xiàn)有藥物在使用的方式方法上對醫(yī)生、患者而言存在很大的不便利性進行優(yōu)化?？偠灾绻粋€創(chuàng)新藥具有不可替代的臨床價值，或者相比現(xiàn)有療法能更好的解決患者需求，它就有投資價值，反之，一個企業(yè)如果找不到△E(效果增量)，只是在△C(成本增量)上講故事，我們需要格外謹慎。
面向2030年代的五大重點投資領域
盈科資本注重臨床價值的特色，不僅僅立足于解決目前未滿足的臨床需求，而且放眼2030年代人類醫(yī)療健康的剛需。在施正政教授看來，一款新藥通常約有10年的研發(fā)周期，現(xiàn)在投資的項目面臨的將是2030后的市場。施正政教授提出了五大疾病領域，盈科資本從這些領域出發(fā)先透徹研究再追蹤發(fā)掘重點項目。團隊第一個重點跟蹤的領域是超級細菌和超級病毒。它們是人類生存的大敵，有抗生素就有耐藥性，人類一旦遭遇超級細菌或超級病毒方面的危機，死亡人數(shù)就可能以百萬甚至千萬級計量，此次新冠全球大爆發(fā)就是驗證。第二個領域是衰老和相關退行性疾病，包括AD/PD（阿爾茨海默病/帕金森?。?，這都是我們的重點，到了2030年，隨著老齡化發(fā)展我們可能要面臨這樣的危機：80歲以上的人約一半可能有AD方面癥狀，這非常值得全社會重視。第三個是代謝病與肥胖，現(xiàn)在國家糖尿病患者已超過一億，而肥胖人群的比重越來越高。第四是精神和神經系統(tǒng)疾病。現(xiàn)在的物質生活雖然很充裕，但很多人精神壓力不減，我們對精神方面的關注比較少，因此需要大力發(fā)展這方面的針對性藥藥醫(yī)療。最后是癌癥，尤其是難治性腫瘤的治愈：十年以后，隨著醫(yī)療的進度可能很多腫瘤會被歸類為慢性病了?！拔覍δ[瘤攻克提出的目標是難治性腫瘤的治愈?！笔┱淌诒硎尽?/p>
投資和創(chuàng)業(yè)“雙輪驅動”，發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造臨床價值
追求臨床價值的投資之路并非無垠坦途。目前市場上能找到的標的，絕大多數(shù)是me-too項目，如果我們找不到具有 “不可替代的或具有顯著優(yōu)勢臨床價值”的公司，或者標的公司估值貴得離譜，怎么辦？施正政教授結合盈科資本在多年深耕布局以及自己的“產學研投”復合型產業(yè)經歷，設計出了“創(chuàng)造價值”之出路。
施正政教授指出，價值投資包括兩個階段，發(fā)現(xiàn)價值和創(chuàng)造價值。創(chuàng)造價值是更深度的綁定，需要更強的內功。對于創(chuàng)造價值式投資，盈科資本已經在悄然啟動。據(jù)施正政教授介紹，公司旗下的盈科生命科學研究院是依托盈科資本成立的生物醫(yī)藥創(chuàng)新中心，旨在面向2030年后人類健康的需求，發(fā)揮盈科資本投資能力和資源協(xié)同的優(yōu)勢，以“投資+孵化+產業(yè)化”模式，發(fā)現(xiàn)、投資和培育未來醫(yī)藥界的領袖人物和獨角獸企業(yè)。研究院的使命 (Missions)便是直接投身于尖端生命科學的發(fā)現(xiàn)、顛覆性技術的發(fā)明、重磅產品的研制和產業(yè)化，引領醫(yī)學發(fā)展，提高人類健康水平，實現(xiàn) “Live heathier, longer, and happier”。
“我從學習臨床醫(yī)學起步，轉入基礎科學和創(chuàng)新藥，深知生物醫(yī)藥研發(fā)和產業(yè)化的不易。如今機緣巧合，有機會促成優(yōu)質的資本與生物醫(yī)藥產業(yè)的結合，于我而言，這是一份令人興奮的圓夢事業(yè)?！笔┱淌诟袊@道。在訪談的最后，他引用了全球醫(yī)藥巨頭默沙東創(chuàng)始人喬治·W·默克在70年前的一個觀點，作為他對生物醫(yī)藥行業(yè)的寄語?！癢e try to remember that medicine is for the patient. We try never to forget that medicine is for the people. It is not for the profits. The profits follow, and if we have remembered that, they have never failed to appear. The better we have remembered it, the larger they have been.”（我們永遠不應該忘記制藥是為人而不是為了利潤，但利潤會隨之而來。如果我們記住這一點，利潤就不會不出現(xiàn)：記得越清楚，利潤就來得越多。）
“這句話也應該作為醫(yī)藥投資人的座右銘，我們所做的就是發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造臨床價值，如果我們牢記這一點，投資的回報率就會隨之而來”，施正政教授如是說。
