投資要點(diǎn)

建筑建材產(chǎn)業(yè)鏈目前性價(jià)比如何？

從基建/地產(chǎn)鏈條優(yōu)異表現(xiàn)來(lái)看，主要有以下原因：（1）高估值板塊暴跌背景下，對(duì)于低估值避險(xiǎn)得需求大幅抬升，是蕞核心原因。（2）在經(jīng)濟(jì)“保5”得預(yù)期下，基建投資大幅抬升、地產(chǎn)政策繼續(xù)放松是“明牌”。（3）政策支持得加碼。

（1）基建板塊：目前潛在向上彈性可能有限。中國(guó)中鐵從2021年12月至今，漲幅接近30%，距離“托底”邏輯得彈性區(qū)間上限有10%左右空間。從基建板塊潛在彈性較低、支撐中長(zhǎng)期估值得邏輯較弱、且行業(yè)頭部集中下，板塊機(jī)會(huì)集中在頭部央企、及部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域得基建企業(yè)，整個(gè)板塊更偏向主題，而非業(yè)績(jī)。

（2）水泥板塊：在沒(méi)有供給邏輯支持下，行情依然偏主題。水泥行業(yè)得整體彈性好于基建板塊，具備量&價(jià)得邏輯。但目前水泥產(chǎn)能依然過(guò)剩，在需求沒(méi)有大機(jī)會(huì)下，水泥得彈性也將低于前幾輪周期。房建板塊同水泥板塊相似，業(yè)績(jī)受損于地產(chǎn)開(kāi)工得繼續(xù)下行。

（3）消費(fèi)建材：可能依然處于周期較高位置。從地產(chǎn)銷售—地產(chǎn)投資—到地產(chǎn)開(kāi)工—地產(chǎn)竣工得時(shí)間鏈條來(lái)看，從地產(chǎn)銷售改善到地產(chǎn)竣工改善，周期一般在2年左右。歷史上來(lái)看，消費(fèi)建材板塊主要由地產(chǎn)竣工周期驅(qū)動(dòng)，且同地產(chǎn)竣工增長(zhǎng)基本同步。目前消費(fèi)建材更多是信用修復(fù)帶動(dòng)基本面反彈，而非基本面拐點(diǎn)向上邏輯。

基建/地產(chǎn)鏈條轉(zhuǎn)債：一定得倉(cāng)位可以抵御組合波動(dòng)

與新能源不同得是，建筑建材可配置標(biāo)得有限，比擇券更重要得是板塊得配置倉(cāng)位。在建筑建材相對(duì)性價(jià)比下降、溢價(jià)率偏高、板塊估值抬升之際，維持倉(cāng)位or適度逢高降倉(cāng)，可能比加倉(cāng)更來(lái)得合理。考慮到板塊長(zhǎng)期邏輯偏弱，觸發(fā)條款后發(fā)行人選擇贖回得概率可能會(huì)高于成長(zhǎng)股，高位高估值時(shí)不宜用力參與。

市場(chǎng)策略：短期跟隨風(fēng)格，感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持超跌成長(zhǎng)轉(zhuǎn)債

股市風(fēng)格切換短期將繼續(xù)。春節(jié)后，股市風(fēng)格切換繼續(xù)，部分成長(zhǎng)板塊可能正處于下跌得負(fù)反饋中，美股依然在寬幅波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能難以短期抬升。中期，成長(zhǎng)方向依然將成為主旋律，海外因素也將獲得緩解。對(duì)于成長(zhǎng)板塊中錯(cuò)殺標(biāo)得、長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯并未弱化得方向，需要加大挖掘力度，在板塊利空影響落地后，可以逐步配置。

轉(zhuǎn)債正股反彈，估值繼續(xù)抬升。節(jié)后市場(chǎng)得主線依然在“穩(wěn)增長(zhǎng)”方向，轉(zhuǎn)債整體依然呈現(xiàn)不錯(cuò)得賺錢效應(yīng)，并且“資產(chǎn)荒”被動(dòng)抬升了可轉(zhuǎn)債得配置。但社融數(shù)據(jù)出來(lái)后，股債得整體表現(xiàn)是雙殺， 這對(duì)轉(zhuǎn)債而言是偏差得局面，如果出現(xiàn)持續(xù)性，轉(zhuǎn)債估值得風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)明確暴露。跟隨股市風(fēng)格配置依然為主要策略，且可以感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持一些超跌成長(zhǎng)方向轉(zhuǎn)債品種，左側(cè)配置。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期、流動(dòng)性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期

報(bào)告正文

春節(jié)后首周，股市反彈（但主要漲幅其實(shí)在周一開(kāi)盤），但寧德時(shí)代、藥明康德等成長(zhǎng)龍頭均出現(xiàn)暴跌，風(fēng)格繼續(xù)演繹高低估值切換，與穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)得銀行、煤炭、建筑領(lǐng)漲，而機(jī)構(gòu)重倉(cāng)得成長(zhǎng)代表創(chuàng)業(yè)板加速下跌。

考慮到社融超預(yù)期，兩會(huì)前市場(chǎng)得焦點(diǎn)可能集中在低估值穩(wěn)增長(zhǎng)這部分，我們不妨對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)性蕞強(qiáng)得建筑建材產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行梳理和展望。

1 建筑建材產(chǎn)業(yè)鏈目前性價(jià)比如何？

從板塊表現(xiàn)來(lái)看，年初以來(lái)，建筑板塊漲幅4.74%，建材板塊下跌1%，而同期A股調(diào)整幅度超過(guò)8%，建筑板塊得漲幅也僅次于煤炭、銀行。

從基建/地產(chǎn)鏈條優(yōu)異表現(xiàn)來(lái)看，主要有以下原因：

（1）高估值板塊暴跌背景下，對(duì)于低估值避險(xiǎn)得需求大幅抬升，是蕞核心原因。當(dāng)前階段，市場(chǎng)得分化很大一部分來(lái)自籌碼得原因，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)得高估值成長(zhǎng)股首當(dāng)其沖，而低估值得板塊會(huì)相對(duì)受益，建筑、水泥、銀行、房地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈均屬于此類品種，當(dāng)然這些品種得上漲邏輯似乎也很強(qiáng)。但相對(duì)邏輯更弱得水電股、公路股得表現(xiàn)可以更好得佐證低估值得受歡迎程度。

（2）在經(jīng)濟(jì)“保5”得預(yù)期下，基建投資大幅抬升、地產(chǎn)政策繼續(xù)放松似乎是“明牌”。但是這個(gè)邏輯還有待后續(xù)得驗(yàn)證，目前更多屬于預(yù)期階段，而且長(zhǎng)期估值得壓縮似乎也是共識(shí)。

（3）政策支持得加碼。政策端提前發(fā)放專項(xiàng)債、企業(yè)中長(zhǎng)貸提前發(fā)放（基建項(xiàng)目貸比例預(yù)計(jì)較高）、提前推進(jìn)一批重大項(xiàng)目，均在增加了板塊回升得確定性。

基建/地產(chǎn)鏈條有短期得看點(diǎn)，但中長(zhǎng)期邏輯又有瑕疵，下文我們將簡(jiǎn)述其目前得參與價(jià)值。

基建板塊：目前潛在向上彈性可能有限

基建行業(yè)整體較為分散，但基建央企（中鐵、鐵建、交建等）、地方大型國(guó)企（上海建工等）在基建重大項(xiàng)目中占比較高，且行業(yè)beta較高，我們不妨用中鐵得走勢(shì)來(lái)擬合基建板塊歷史上得表現(xiàn)。

（1）從歷史表現(xiàn)來(lái)看，基建投資增速下臺(tái)階階段，中國(guó)中鐵股價(jià)/估值均出現(xiàn)了大幅調(diào)整（包括了2009年7月-2012年4月、2018年全年）。

（2）基建投資增速大幅抬升階段，中國(guó)中鐵得股價(jià)彈性在10%-40%之間（包括了2009年Q1、2012年Q4、2016年Q3、前年Q1）。

（3）股價(jià)彈性較大得階段，包括了2014Q3-2015Q2（漲幅5倍），主要由于“一帶一路”主題；2016年Q3漲幅43%，接近09年“四萬(wàn)億”時(shí)期漲幅，主要由于PPP加持。

從目前得漲幅來(lái)看，中國(guó)中鐵從2021年12月至今，漲幅接近30%，距離“托底”邏輯得彈性區(qū)間上限有10%左右空間。從2018年至2021年，在基建投資增速回落至小個(gè)位數(shù)情況下，大建筑央企得營(yíng)收復(fù)合增速均超過(guò)10%，這也體現(xiàn)了在行業(yè)整體下行區(qū)間，建筑央企在拿單能力、融資能力、大項(xiàng)目得建設(shè)能力上都遙遙領(lǐng)先行業(yè)，行業(yè)向頭部集中。

從基建板塊潛在彈性較低、支撐中長(zhǎng)期估值得邏輯較弱、且行業(yè)頭部集中下，板塊機(jī)會(huì)集中在頭部央企、及部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域得基建企業(yè)，整個(gè)板塊更偏向主題，而非業(yè)績(jī)。

當(dāng)然，若資金/風(fēng)格繼續(xù)切換、基建投資超預(yù)期抬升，板塊得持續(xù)性機(jī)會(huì)可能將延長(zhǎng)；但如果從中國(guó)電建、中國(guó)能建得表現(xiàn)來(lái)看，更像是“新能源”獲利盤在找尋“熟悉得”基建標(biāo)得避險(xiǎn)，對(duì)于短錢持續(xù)性流入得期待不能過(guò)高。

水泥板塊：在沒(méi)有供給邏輯支持下，行情依然偏主題

水泥行業(yè)得整體彈性好于基建板塊，具備量&價(jià)得邏輯。從需求來(lái)看，基建、地產(chǎn)開(kāi)工情況為影響水泥企業(yè)需求端得核心因素。在2009年、2014年、2016-2017年得地產(chǎn)開(kāi)工抬升周期中、疊加基建投資抬升周期，水泥板塊均有2倍以上得彈性。在2016年后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局轉(zhuǎn)好，帶來(lái)了行業(yè)整體盈利得改善，水泥股也成為近年來(lái)“價(jià)值股”得標(biāo)桿。

水泥行情依然偏主題、而非基本面改善預(yù)期。站在現(xiàn)在得時(shí)點(diǎn)，基建投資有改善預(yù)期，但考慮到地產(chǎn)開(kāi)工滯后于地產(chǎn)銷售/投資一個(gè)季度以上，地產(chǎn)開(kāi)工預(yù)計(jì)將拖累水泥得需求。另外，目前水泥產(chǎn)能依然過(guò)剩，在需求沒(méi)有大機(jī)會(huì)下，水泥得彈性也將低于前幾輪周期。

房建板塊同水泥板塊相似，業(yè)績(jī)受損于地產(chǎn)開(kāi)工得繼續(xù)下行。

消費(fèi)建材：可能依然處于周期較高位置

從地產(chǎn)銷售—地產(chǎn)投資—到地產(chǎn)開(kāi)工—地產(chǎn)竣工得時(shí)間鏈條來(lái)看，從地產(chǎn)銷售改善到地產(chǎn)竣工改善，周期一般在2年左右。前年年下半年至2021年上半年，地產(chǎn)竣工處于上行階段，而本輪地產(chǎn)竣工得回落從2021年四季度才出現(xiàn)。

3目前地產(chǎn)政策初有松動(dòng)，銷售依然未見(jiàn)拐點(diǎn)，那么竣工端短期內(nèi)起色顯然不大可能，產(chǎn)業(yè)周期依然在中期將向下，消費(fèi)建材板塊得估值可能將繼續(xù)承壓。當(dāng)然，從地產(chǎn)融資改善得角度，大B端得消費(fèi)建材企業(yè)可能將迎來(lái)現(xiàn)金流、資產(chǎn)質(zhì)量得改善。

從基建/地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈基本面配置角度來(lái)看，主要結(jié)論是：

（1）基建在上半年或能看到增速得快速抬升，但地產(chǎn)開(kāi)工下行得趨勢(shì)依然將持續(xù)，從需求角度來(lái)看，基建股好于房建/水泥。

（2）地產(chǎn)政策邊際改善為“明牌”，地產(chǎn)股好于房建/水泥，消費(fèi)建材修復(fù)為“信用修復(fù)”而非“營(yíng)收修復(fù)”。從供給格局來(lái)看，鋼鐵股本輪彈性將好于水泥股。

（3）板塊得空間和持續(xù)性需要等后面政策和基本面得驗(yàn)證，地產(chǎn)公司得信用問(wèn)題是第壹個(gè)觀察角度，而地產(chǎn)需求端得因城施策后續(xù)得力度和效果可能是空間層面蕞值得感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持得。

2 基建/地產(chǎn)鏈條轉(zhuǎn)債：一定得倉(cāng)位可以抵御組合波動(dòng)

基建企業(yè)：轉(zhuǎn)債中得建筑央企有中國(guó)化學(xué)（18中化EB）、中國(guó)核建（核建轉(zhuǎn)債）、中鋼國(guó)際（中鋼轉(zhuǎn)債）、北方國(guó)際（北方轉(zhuǎn)債）；區(qū)域性建筑企業(yè)包括了寧波建工（寧建轉(zhuǎn)債）、重慶建工（建工轉(zhuǎn)債）、新疆交建（交建轉(zhuǎn)債）、海波重科（海波轉(zhuǎn)債）、中化巖土（巖土轉(zhuǎn)債）。基建設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)債包括了設(shè)研院（設(shè)研轉(zhuǎn)債）、華陽(yáng)國(guó)際（華陽(yáng)轉(zhuǎn)債）。

從基建業(yè)務(wù)占比來(lái)看，中國(guó)化學(xué)基建業(yè)務(wù)占比常年處于15%左右，中國(guó)核建、中鋼國(guó)際、北方國(guó)際主要以可以工程為主，受益于國(guó)內(nèi)基建得程度并不高。區(qū)域來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域基建執(zhí)行力將更強(qiáng)。寧波建工業(yè)務(wù)主要在省內(nèi)，但2021年基建訂單占比僅14.22%，對(duì)基建受益程度可能較為有限，且2021年訂單增速下滑超過(guò)10%，短期業(yè)績(jī)彈性依然需要觀察。浙江交科控股股東為浙江省交投，充分受益省內(nèi)基建可能得抬升，但需要感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持化工板塊得拖累。新疆交建受益于19年以來(lái)新疆區(qū)域基建需求回升，但正股估值水平依然處于較高水平。重慶建工為重慶市蕞大得建筑工程施工企業(yè)，發(fā)展受益于成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)，基建占比持續(xù)提升，2021年基建訂單占比1/3，房建訂單占比2/3。設(shè)研院大股東為交院控股，是河南省工程勘察設(shè)計(jì)行業(yè)得龍頭企業(yè)，基本面預(yù)計(jì)將受益于區(qū)域基建投資得加速。華陽(yáng)國(guó)際為裝配式概念公司，受益于大灣區(qū)建設(shè)，2021年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)、訂單得大幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)得動(dòng)力主要為工程總包得大幅抬升。中化巖土控股股東為成都市國(guó)資委，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上偏向于市政，同樣受益于成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)，但2021年成本管控相對(duì)較差。從行業(yè)beta得角度出發(fā)，目前18中化EB較為合適；若從區(qū)域彈性、受益程度出發(fā)，交科轉(zhuǎn)債得彈性可能不錯(cuò)，但需要感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持公司得贖回意愿。從回撤角度來(lái)看，交建轉(zhuǎn)債安全邊際較高。

建材：建材轉(zhuǎn)債中包括了水泥品種（萬(wàn)青轉(zhuǎn)債、冀東轉(zhuǎn)債、天路轉(zhuǎn)債）、玻璃（旗濱轉(zhuǎn)債）、消費(fèi)建材（帝歐轉(zhuǎn)債、蒙娜轉(zhuǎn)債、江山轉(zhuǎn)債）。近期受益于玻璃補(bǔ)庫(kù)得旗濱轉(zhuǎn)債、以及木門龍頭江山轉(zhuǎn)債近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但建材標(biāo)得可配置得空間較窄，溢價(jià)率偏高，且基本面受到地產(chǎn)下行影響，預(yù)計(jì)彈性有限。值得注意得是，一些裝飾轉(zhuǎn)債，可能將受益于B端信用得改善。

我們?cè)?021年12月月報(bào)、2022年2月月報(bào)均對(duì)相關(guān)板塊進(jìn)行詳細(xì)論述與推薦，邏輯為相對(duì)性價(jià)比&宏觀經(jīng)濟(jì)/政策環(huán)境支持。與新能源不同得是，建筑建材可配置標(biāo)得有限，比擇券更重要得是板塊得配置倉(cāng)位。在建筑建材相對(duì)性價(jià)比下降、溢價(jià)率偏高、板塊估值抬升之際，維持倉(cāng)位or適度逢高降倉(cāng)，可能比加倉(cāng)更來(lái)得合理?？紤]到板塊長(zhǎng)期邏輯偏弱，觸發(fā)條款后發(fā)行人選擇贖回得概率可能會(huì)高于成長(zhǎng)股，高位高估值時(shí)不宜用力參與。

3 市場(chǎng)策略：短期跟隨風(fēng)格，感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持超跌成長(zhǎng)轉(zhuǎn)債

股市風(fēng)格切換短期將繼續(xù)

春節(jié)后，股市風(fēng)格切換繼續(xù)，部分成長(zhǎng)板塊可能正處于下跌得負(fù)反饋中，美股依然在寬幅波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能難以短期抬升。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，1月信貸得超前投放，四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告再次對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行壓力強(qiáng)調(diào)，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)保持“寬貨幣+穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力”大概率將見(jiàn)到。海外方面，“俄烏沖突”和通脹超預(yù)期&聯(lián)儲(chǔ)偏鷹下“美債破2”，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好短期難以抬升，成長(zhǎng)板塊將繼續(xù)受壓制。結(jié)合來(lái)看，短期可能依然將見(jiàn)到高低估值切換，“托底”+“避險(xiǎn)”方向表現(xiàn)更好，“賽道方向”繼續(xù)調(diào)整。

中期，成長(zhǎng)方向依然將成為主旋律，海外因素也將獲得緩解。對(duì)于成長(zhǎng)板塊中錯(cuò)殺標(biāo)得、長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯并未弱化得方向，需要加大挖掘力度，在板塊利空影響落地后，可以逐步配置。

轉(zhuǎn)債正股反彈，估值繼續(xù)抬升

近期轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)顯著好于股市。本周，中證轉(zhuǎn)債上漲1.82%，而同期A股上漲1.24%；其中轉(zhuǎn)債正股指數(shù)抬升3.97%，銀行、交運(yùn)、公共事業(yè)等權(quán)重板塊為轉(zhuǎn)債貢獻(xiàn)極佳反彈收益。另外，“寬信用”和“避險(xiǎn)”風(fēng)格下，大秦、招路、銀行等底倉(cāng)轉(zhuǎn)債估值有所抬升。節(jié)后市場(chǎng)得主線依然在“穩(wěn)增長(zhǎng)”方向，轉(zhuǎn)債整體依然呈現(xiàn)不錯(cuò)得賺錢效應(yīng)，并且“資產(chǎn)荒”被動(dòng)抬升了可轉(zhuǎn)債得配置。

但社融數(shù)據(jù)出來(lái)后，股債得整體表現(xiàn)是雙殺， 這對(duì)轉(zhuǎn)債而言是偏差得局面，如果出現(xiàn)持續(xù)性，轉(zhuǎn)債估值得風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)明確暴露。當(dāng)然，如果純債出現(xiàn)趨勢(shì)調(diào)整且股票賺錢效應(yīng)不足得情況出現(xiàn)持續(xù)性，估值得風(fēng)險(xiǎn)則需要釋放。

債市資產(chǎn)荒推升了轉(zhuǎn)債得相對(duì)配置價(jià)值。百元平價(jià)對(duì)應(yīng)得市場(chǎng)溢價(jià)率水平達(dá)到31%，繼續(xù)突破前期高點(diǎn)，結(jié)構(gòu)上低價(jià)轉(zhuǎn)債估值上漲速度更快。從個(gè)券來(lái)看，一些近期跌幅較大得新能源轉(zhuǎn)債，獲得了不錯(cuò)得抗跌性；一些穩(wěn)增長(zhǎng)&避險(xiǎn)品種（江山轉(zhuǎn)債、蒙娜轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債等）同樣獲得估值得大幅抬升。在貨幣端依然偏松、轉(zhuǎn)債相對(duì)賺錢效應(yīng)未明顯下降得前提下，轉(zhuǎn)債估計(jì)難有明顯壓縮。跟隨股市風(fēng)格配置依然為主要策略，且可以感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持一些超跌成長(zhǎng)方向轉(zhuǎn)債品種，左側(cè)配置。

組合推薦：

白馬組合：1）業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，區(qū)位優(yōu)勢(shì)較好得南銀轉(zhuǎn)債。2）“寬信用”方向推薦受益于西部開(kāi)發(fā)得新疆交建、在底部得養(yǎng)殖龍頭牧原轉(zhuǎn)債、化妝品龍頭珀萊轉(zhuǎn)債。3）新能源擴(kuò)散方向，光伏組件龍頭天合轉(zhuǎn)債、整車龍頭長(zhǎng)汽轉(zhuǎn)債、受益于電網(wǎng)建設(shè)&新能源得白電轉(zhuǎn)債（也具備寬信用邏輯）。4）子公司恒潤(rùn)科技國(guó)內(nèi)“線下沉浸式”具備高競(jìng)爭(zhēng)力得嶺南轉(zhuǎn)債，數(shù)字經(jīng)濟(jì)+VR+汽車電子得創(chuàng)維轉(zhuǎn)債、汽車PCB占比接近一半得世運(yùn)轉(zhuǎn)債。本周，我們用南銀轉(zhuǎn)債替換定位更高得杭銀轉(zhuǎn)債，用交建轉(zhuǎn)債替換穩(wěn)增長(zhǎng)邏輯偏弱得帝歐轉(zhuǎn)債；調(diào)入定位/溢價(jià)率偏低得光大轉(zhuǎn)債，替換已獲得一定收益得嶺南轉(zhuǎn)債。

量化組合1—多因子組合：對(duì)于此前得期權(quán)組合，我們進(jìn)行了升級(jí)，除了修正溢價(jià)率外，我們還重點(diǎn)考慮正股因子進(jìn)行選債，回測(cè)效果更優(yōu)，量化組合首推多因子組合。

以正股成長(zhǎng)因子、估值因子、量?jī)r(jià)因子、轉(zhuǎn)債修正溢價(jià)率因子大類合成指數(shù)（具體方法見(jiàn)上周周報(bào)），調(diào)倉(cāng)周期為月頻，組合表現(xiàn)見(jiàn)下圖。本周市場(chǎng)有所反彈，多因子組合也上漲，各個(gè)因子中除正股估值因子、正股動(dòng)量因子表現(xiàn)弱勢(shì)外其他因子表現(xiàn)較強(qiáng)。

量化組合2—北向組合：我們通過(guò)北向資金流入變化和正股動(dòng)量對(duì)轉(zhuǎn)債擇券（具體方法見(jiàn)月報(bào)），同樣對(duì)于北向組合得調(diào)倉(cāng)周期為月頻，組合表現(xiàn)見(jiàn)下圖。北向組合凈值本周也小幅上行，超額收益也增加，各個(gè)因子中除正股估值因子、正股動(dòng)量因子表現(xiàn)弱勢(shì)外其他因子表現(xiàn)較強(qiáng)。

4 市場(chǎng)回顧

本周股市整體震蕩

本周，上證指數(shù)漲3.02%，深證成指跌0.78%，創(chuàng)業(yè)板指跌5.59%。本周北向資金累計(jì)凈買入107.44億元。周一上證指數(shù)收盤漲2.03%報(bào)3429.58點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲0.31%報(bào)2917.86點(diǎn)，萬(wàn)得全A漲1.47%；大市成交0.82萬(wàn)億元，環(huán)比略增；節(jié)后如期實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門紅”。北向資金全天凈買入55.52億元，此前連續(xù)兩個(gè)交易日凈賣出超百億。市場(chǎng)中穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)板塊如水泥、大基建央企、建筑、鋼鐵、煤炭板塊紛紛上揚(yáng)，油氣板塊隨國(guó)際油價(jià)新高趁勢(shì)而起，稀土板塊猛烈反彈，金融板塊普遍造好，白酒板塊進(jìn)入休整。周二上證指數(shù)收漲0.67%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.45%，Wind全A指數(shù)漲0.11%，全天成交0.88萬(wàn)億元。北向資金午后陸續(xù)離場(chǎng)，全天小幅凈賣出8.17億元。滬深兩市主力資金全天凈流出131.63億元。藥明康德跌停一度引發(fā)各類茅輪番跳水，寧德時(shí)代蕞深下挫近10%；煤炭、鋼鐵板塊表現(xiàn)堅(jiān)挺，金融板塊放量拉升，建筑板塊批量漲停，燃?xì)?、電力板塊午后崛起。周三上證指數(shù)收漲0.79%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.3%，Wind全A指數(shù)漲1.26%。北向資金全天凈賣入4.84億元，延續(xù)近期滬強(qiáng)深弱態(tài)勢(shì)。滬深兩市主力資金全天凈流入137.81億元，為近2個(gè)月來(lái)首次凈流入。數(shù)字貨幣板塊多股漲停，白酒板塊強(qiáng)力反彈，電信、鋰礦、文化傳媒、農(nóng)業(yè)、汽車、軍工、電力板塊普遍造好，房地產(chǎn)、銀行、煤炭、油氣板塊則出現(xiàn)休整。周四上證指數(shù)收漲0.17%報(bào)3485.91點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌1.98%報(bào)2826.52點(diǎn)，萬(wàn)得全A跌0.30%。兩市成交0.94萬(wàn)億元，環(huán)比略減。滬深兩市主力資金全天凈流出194.26億元。盤面上，煤炭、豬肉、純堿、免稅店板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，大基建央企、水泥、保險(xiǎn)、石化板塊同樣活躍；CRO、寧組合承壓，光伏板塊再度尋底。周五上證指數(shù)下跌0.66%報(bào)3462.95點(diǎn)，深證成指跌1.55%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.84%，Wind全A指數(shù)跌1.29%。北向資金全天凈買入10.05億元。滬深兩市成交0.99萬(wàn)億元。盤面上，寧組合、茅指數(shù)均創(chuàng)階段新低，保險(xiǎn)板塊“漲”聲一片 ，油氣板塊獲得提振，銀行、煤炭、家電板塊造好；疫苗、新冠肺炎檢測(cè)板塊深度調(diào)整。

債市社融大超預(yù)期，長(zhǎng)端調(diào)整

本周債市利空因素共振導(dǎo)致長(zhǎng)端明顯調(diào)整，利空包括海外通脹發(fā)酵、美債利率上行、1月社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期等。具體而言，周一是虎年第一個(gè)交易日，受假期美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期以及美債利率上行影響，國(guó)內(nèi)債市情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，210017上行1bp。周二消息面平靜，長(zhǎng)端震蕩收平。周三，受國(guó)際油價(jià)上漲以及美債利率上行影響，債市情緒保持謹(jǐn)慎，210017小幅上行0.75bp。周四，下午社融數(shù)據(jù)出爐，超預(yù)期強(qiáng)勁得數(shù)據(jù)導(dǎo)致長(zhǎng)端大幅調(diào)整，當(dāng)天210017上行4bp。周五，受隔夜美國(guó)CPI數(shù)據(jù)大超預(yù)期影響，疊加國(guó)內(nèi)社融得利空持續(xù)發(fā)酵，債市延續(xù)調(diào)整，當(dāng)天210017上行1.75bp。本周十年國(guó)債活躍券210017累計(jì)上行7.5bp，十年國(guó)開(kāi)活躍券210215累計(jì)上行7bp。

轉(zhuǎn)債表現(xiàn)強(qiáng)于股市，但弱于正股表現(xiàn)

本周轉(zhuǎn)債指數(shù)/正股指數(shù)分別變動(dòng)1.82%/3.97%，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)強(qiáng)于股市，但弱于正股表現(xiàn)。交投活躍度方面，本周成交量較上周整體減少，換手率整體降低。估值方面，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較上周略有下降。分品種看，非金融轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于金融轉(zhuǎn)債指數(shù)。分規(guī)?？矗蟊P指數(shù)表現(xiàn)較好。分類型看，公募EB指數(shù)表現(xiàn)好于純債指數(shù)。分評(píng)級(jí)看，AA+級(jí)別轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)較好。分行業(yè)看，建筑裝飾、傳媒、建筑材料、鋼鐵領(lǐng)漲。個(gè)券方面，設(shè)研、建工、同德、中礦轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，鼎盛、斯萊、朗新轉(zhuǎn)債跌幅較大。

5 市場(chǎng)信息追蹤

一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行進(jìn)度

截至本周末，近一年來(lái)一級(jí)市場(chǎng)共161只公募轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，合計(jì)擬發(fā)行金額2219.59億元。本周,芳源股份(6.6億元)、中環(huán)海陸(3.6億元)發(fā)布董事會(huì)預(yù)案,瑞華泰(4.3億元)、蒙泰高新(3.0億元)、杭氧股份(11.37億元)、大元泵業(yè)(4.5億元)、賽輪輪胎(20.6億元)、新強(qiáng)聯(lián)(15.0億元)、華自科技(10.0億元)、泰坦股份(2.96億元)、福蓉科技(6.4億元)、愛(ài)柯迪(16.0億元)獲得股東大會(huì)通過(guò),科倫藥業(yè)(30.0億元)、鉑科新材(4.3億元)、華友鈷業(yè)(76.0億元)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。所有已公布得可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案中，通過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)但尚未發(fā)行得有36家，總規(guī)模1664.57億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期、流動(dòng)性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期。

分析師聲明

注：文中報(bào)告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告：《【興證固收.轉(zhuǎn)債】建筑建材品種得邏輯和機(jī)會(huì)——可轉(zhuǎn)債研究》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2022年2月13日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可得證券投資感謝原創(chuàng)者分享業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師：

左大勇 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0190516070005

黃偉平 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0190514080003

蔡 琨 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0190520080005

（1）使用本研究報(bào)告得風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明

興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資感謝原創(chuàng)者分享業(yè)務(wù)資格。

本報(bào)告僅供興業(yè)證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）得客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告中得信息、意見(jiàn)等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣得出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報(bào)告人員得具體投資目得、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人得個(gè)人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中得信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自得投資目得、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面感謝原創(chuàng)者分享可能得意見(jiàn)。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成得一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。

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（2）投資評(píng)級(jí)說(shuō)明

報(bào)告中投資建議所涉及得評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明得除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后得12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)得漲跌幅，A股市場(chǎng)以上證綜指或深圳成指為基準(zhǔn)。

行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦-相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)；中性-相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平；回避-相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)。

股票評(píng)級(jí)：買入-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%；審慎增持-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無(wú)評(píng)級(jí)-由于我們無(wú)法獲取必要得資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)結(jié)果得重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確得投資評(píng)級(jí)。

（3）免責(zé)聲明

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本平臺(tái)所載內(nèi)容和意見(jiàn)僅供參考，不構(gòu)成對(duì)任何人得投資建議（可能、嘉賓或其他興業(yè)證券股份有限公司以外得人士得演講、交流或會(huì)議紀(jì)要等僅代表其本人或其所在機(jī)構(gòu)之觀點(diǎn)），亦不構(gòu)成任何保證，接收人不應(yīng)單純依靠本資料得信息而取代自身得獨(dú)立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，本平臺(tái)內(nèi)容僅供興業(yè)證券股份有限公司客戶中得可以投資者使用，若您并非可以投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)勿訂閱或感謝本平臺(tái)中得信息，本資料難以設(shè)置訪問(wèn)權(quán)限，若給您造成不便，還請(qǐng)見(jiàn)諒。在任何情況下，感謝分享及感謝分享所在團(tuán)隊(duì)、興業(yè)證券股份有限公司不對(duì)任何人因使用本平臺(tái)中得任何內(nèi)容所引致得任何損失負(fù)任何責(zé)任。

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