市場分析

上周末市場十分想念的降準，終于在新年第一天來到。央行宣布于6日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。央行有關(guān)負責人表示，此次降準釋放長期資金約8000多億元。

對于股市，有利于刺激投資，提振市場情緒。去年一月降準，當月上證綜指上漲3.64%，今年這一次降準時點跟去年1月那次都頗為相似。其實周一中信證券的大漲，可能有些人先知先覺了。

今年元旦、春節(jié)均集中在1月，再疊加信貸投放高峰、地方債發(fā)行等多重因素，市場需要更多的資金需求，本次降準后，國金策略分析師預計1月中下旬央行下調(diào)公開市場操作利率為大概率事件，有利于1月A股春季躁動行情的繼續(xù)演繹，國內(nèi)處于“寬貨幣”的周期。

相比海外的利率，我國的利率政策空間更大，2020年我們有著更多的降準降息機會，6至7月：從MLF到期規(guī)?？矗?-7月MLF平均到期規(guī)模超過7000億元，2020年新增地方債發(fā)行將于三季度末完成，因此上半年將是集中發(fā)行時期。

本次全面降準，利好“利率敏感性較高”的“地產(chǎn)、銀行、券商”和其他傳統(tǒng)低估值藍籌板塊；國金認為，“全面降準”利于引導資金去配置“高分紅、高股息率”的個股，比如上汽集團、萬華化學、華域汽車、萬科A、海螺水泥”等。

降準同時利好科技成長和順周期，或使得春季行情的演繹更加順暢。申萬分析師認為，短期順周期相對性價比優(yōu)于成長，未來一個階段“周期搭臺，成長唱戲”的經(jīng)典輪動可能再現(xiàn)，推動春季行情再上臺階。具體方向上，科技成長需精選個股，聚焦游戲影視、消費電子、新能源汽車。順周期重點關(guān)注競爭格局優(yōu)化的機械設(shè)備和建筑材料，以及低估值的銀行、房地產(chǎn)和建筑裝飾。

周一晚上的《擒牛社》策略，我基本沒有談眼下市場行業(yè)，而是更多的介紹，我們看好哪些行業(yè)的投資邏輯。為什么呢，因為目前市場行情一旦起來，至少維持兩三個月，沒必要關(guān)心每一天行情的變化。我們能做的就是，看好那些有機會的行業(yè)，在春季躁動這段時間耐心持有。

在A股，你如果做不到長期持股，你至少實現(xiàn)中期持股，而且A股每次一個重大概念，都會持續(xù)一段時間，而不是一兩天，比如豬肉概念、新能源電池概念。短的幾個月，長期一兩年。太短時間不停的換股，只能增加你的試錯成本，而且讓你失去享受生活的時間。

從最近的政策宏觀以及走勢看，市場行情已經(jīng)點燃，在上一期的《擒牛社》投資策略，我們簡單論述了我們看好的行業(yè)，當然還有一些沒有提及，比如光伏行業(yè)受益于光伏成本下降，海外光伏發(fā)電成本已經(jīng)低于火力發(fā)電價格，因此我們繼續(xù)看好光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，風電行業(yè)受益于電價補貼，今年我們繼續(xù)看好。

在去年《擒牛社》我們介紹了很多行業(yè)，如果看好這些行業(yè)的因素沒有改變，我們自然繼續(xù)看好。

實際上，除了部分科技和創(chuàng)新藥去年估值炒作過高，A股市場我們可以投資的公司還是不少，我們可以繼續(xù)投資那些核心資產(chǎn)。去年北上資金凈流入超3500億，是A股近兩年來最大的邊際增量資金，2018年全年為2942.18億元。北上資金是A股最大的援力，增量資金才是股市最重要的影響力量。新的一年，我們繼續(xù)瞄準核心資產(chǎn)，繼續(xù)享受北向資金的拉高。

隨著A股2019年收官，上證指數(shù)全年漲幅達22.3%，深證成指全年漲幅達44.08%，創(chuàng)業(yè)板指全年漲幅達43.09%，截至目前，在全球主要股指中分別位列第十三、第三、第四。

我們希望新的一年，股市有著更好的漲幅，我們有著更好的收益。

行業(yè)解讀

周期股邏輯梳理

《擒牛社》在去年《8月28日文章》中談到，大盤不會深跌，其中一個重要原因是，本輪經(jīng)濟很快就會觸底，因為庫存周期很快接近尾聲。

這次結(jié)合中信證券報告，聊聊庫存周期觸底對行業(yè)的影響。

中信證券認為，受益于需求回暖、供需偏緊、低庫存等，2020年原材料板塊可能會出現(xiàn)兩種情況：產(chǎn)品價格階段上漲與盈利加速修復。

同時，伴隨新一輪補庫周期來臨，原材料板塊將于2020年一季度末開啟盈利與估值的雙重修復，估值修復空間或達15%-20%。

1. 2020年周期原材料需求有望回暖

歷史復盤發(fā)現(xiàn)，庫存好轉(zhuǎn)是經(jīng)濟企穩(wěn)和需求好轉(zhuǎn)的重要前瞻指標，像挖掘機、重卡、家電、汽車等行業(yè)庫存和銷量在2019年四季度已現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，這幾個行業(yè)，能夠清晰反映宏觀經(jīng)濟中，“投資”和“消費”的狀況。中信證券經(jīng)過測算發(fā)現(xiàn)，投資拉動和終端消費好轉(zhuǎn)，或推升2020年原材料需求增速達到3%以上。

2. 原材料價格或?qū)⒃?020年出現(xiàn)階段性上漲行情

展望2020年，政策約束仍在（比如環(huán)保導致的限產(chǎn)），這將抑制相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)，使得原材料供給增長受限。此外，上游原材料庫存普遍較低，已處于近六年相對低位，低庫存，意味潛在需求旺盛。最后，2020年原材料板塊的季節(jié)性供需錯配特征明顯，價格階段性上漲空間或在10%左右，此時，低庫存、低價位品種的上漲彈性可能更大。

備注：所謂季節(jié)性供需錯配，舉個例子，比如每年春節(jié)期間火車票供不應求，但平時票比較好買。這就是季節(jié)性供需錯配。

3. 原材料板塊盈利有望在2020年一季度加速

當下，原材料、設(shè)備制造等板塊盈利在經(jīng)濟企穩(wěn)后會率先好轉(zhuǎn)，上一輪周期中盈利負增長持續(xù)約5個季度，目前設(shè)備制造盈利增速已快速收窄至-1%，2020年一季度前原材料板塊盈利或?qū)⑥D(zhuǎn)正。

備注：盈利增速收窄，說明盈利下滑的速度開始降低。

4. 性價比高

同等ROE（凈資產(chǎn)收益率）下，原材料板塊當前PB估值僅約為歷史同期70%，存在低估可能。參考近六年中值，預測上證綜指PB修復空間約10%，而原材料板塊修復空間在25%- 45%。

備注：PB是市凈率，每股股票價格/每股凈資產(chǎn)，而凈資產(chǎn)又是公司總資產(chǎn)減去公司負債的結(jié)果。所以PB是一個價格指標，衡量的是每股凈資產(chǎn)賣多少錢。ROE（凈資產(chǎn)回報率），是公司凈利潤/公司凈資產(chǎn)。ROE是一個盈利指標，衡量的是公司的凈資產(chǎn)能夠貢獻多少收益率。所以當PB和ROE結(jié)合在一起，其實是用量化的指標去找尋“有可持續(xù)的盈利能力的，便宜的公司”。

5. 重點行業(yè)：圍繞“一高三低”主線配置原材料板塊細分龍頭

需求與行業(yè)盈利確定性高（涂料、輪胎、MDI、鈦白粉、玻纖、油服）、產(chǎn)品價格與庫存處于相對低位（PTA、鈷、鋰、銅、鋁）、直接受益于低利率環(huán)境（黃金、銅）、估值水平處于低位（鋼鐵、煤炭）等板塊龍頭或?qū)⒃谖磥碓牧习鍓K上漲中有所表現(xiàn)。

6. 相關(guān)公司

中信證券認為，原材料板塊或?qū)⒂?020年一季度末迎來盈利與估值的雙重修復，重點關(guān)注“一高三低”主線相應細分板塊龍頭：三棵樹（涂料）、玲瓏輪胎（輪胎）、萬華化學（MDI）、龍蟒佰利（鈦白粉）、中國巨石（玻纖）、衛(wèi)星石化（煉化）、海油工程（油服）、桐昆股份（PTA）、寒銳鈷業(yè)（鈷）、贛鋒鋰業(yè)（鋰）、江西銅業(yè)（銅）、久立特材（鋼鐵）、寶鋼股份（鋼鐵）、中煤能源(煤炭)、盤江股份（煤炭）。

7. 風險因素

經(jīng)濟復蘇節(jié)奏不及預期；逆周期調(diào)節(jié)政策不及預期；外部經(jīng)濟環(huán)境顯著惡化；終端產(chǎn)品銷售和補庫需求不及預期；原材料供應出現(xiàn)快速增加。

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