“藥中茅臺(tái)”業(yè)績(jī)暴雷：27年首虧，庫(kù)存積壓，董事長(zhǎng)離職

為何突然虧損？公司解釋稱，“近年來(lái)，受整體宏觀環(huán)境以及市場(chǎng)對(duì)價(jià)值回歸預(yù)期逐漸降低等因素影響， 公司渠道庫(kù)存出現(xiàn)持續(xù)積壓?！?/p>

摩爾金融

濃眉大眼的白馬股東阿阿膠，業(yè)績(jī)暴雷！

年利潤(rùn)20億的阿膠，怎么突然出現(xiàn)虧損了呢？

1月19日晚，東阿阿膠發(fā)布2019年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)虧損3.3億元-4.59億元，比上年同期下降116%-122%。這是東阿阿膠自1993年以來(lái)的首次虧損。

公司前三季度凈利潤(rùn)2.09億，意味著第四季度，公司虧損6億左右。

為何突然虧損？公司解釋稱，“近年來(lái)，受整體宏觀環(huán)境以及市場(chǎng)對(duì)價(jià)值回歸預(yù)期逐漸降低等因素影響， 公司渠道庫(kù)存出現(xiàn)持續(xù)積壓。”

于此同時(shí)，公司發(fā)布了董事長(zhǎng)退休離任公告。

事實(shí)上，秦玉峰1958年出生，早已過(guò)了退休年齡，這次離任，算是結(jié)束超期服役。

1、東阿阿膠的秦玉峰時(shí)代結(jié)束！

秦玉峰，出生于1958年，籍貫山東東阿縣，1974年進(jìn)入東阿阿膠工作，歷任科長(zhǎng)、處長(zhǎng)、廠長(zhǎng)助理、副總經(jīng)理、常務(wù)副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)質(zhì)量、研發(fā)、技改、采購(gòu)供應(yīng)、生產(chǎn)制造、市場(chǎng)營(yíng)銷等工作。

2006年，當(dāng)時(shí)有著“阿膠少帥”之稱的秦玉峰接棒已經(jīng)執(zhí)掌東阿阿膠30多年的劉維志，出任總經(jīng)理，成為公司掌門人。這時(shí)，秦玉峰已經(jīng)在東阿阿膠工作了32年，也是第八代傳統(tǒng)阿膠技術(shù)的繼承人。

2006年之前，東阿阿膠業(yè)績(jī)毫無(wú)起色，面臨著原料驢皮資源短缺、增長(zhǎng)乏力等一系列問(wèn)題。

據(jù)悉，在秦玉峰上任之前，其就開(kāi)始醞釀對(duì)資源相對(duì)稀缺的阿膠系列產(chǎn)品步步提價(jià)。

秦玉峰上任之后，東阿阿膠開(kāi)始了價(jià)格暴漲之路。

2006年到2018年，東阿阿膠先后進(jìn)行了18次提交，且?guī)缀趺看味荚?%以上。阿膠塊的出廠價(jià)也從每公斤196元漲到了2018年底的3858元，漲幅近20倍。

秦玉峰時(shí)代，東阿阿膠的股價(jià)實(shí)現(xiàn)了十年十倍漲幅，在2017年，市值一度逼近500億；業(yè)績(jī)連續(xù)十二年增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率20%以上，近兩年凈利潤(rùn)連續(xù)超20億，東阿阿膠也被譽(yù)為“藥中茅臺(tái)”。

2017年，是東阿阿膠的高光時(shí)刻，不僅股價(jià)創(chuàng)下新高，業(yè)績(jī)也持續(xù)了12年的連續(xù)增長(zhǎng)。

隨后，東阿阿膠產(chǎn)品價(jià)格漲不動(dòng)了，業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了萎靡。

秦玉峰時(shí)代，盈虧同源，從阿膠價(jià)格暴漲，到現(xiàn)在的渠道庫(kù)存嚴(yán)重、阿膠價(jià)格下降，導(dǎo)致了利潤(rùn)的大幅波動(dòng)。

秦玉峰的離任，也標(biāo)志著東阿阿膠的“持續(xù)提價(jià)時(shí)代”結(jié)束。

2、業(yè)績(jī)?yōu)楹伪懒耍?/p>

2019年第一季度到第四季度，公司的凈利潤(rùn)分別是3.93億、-2.0億、1593萬(wàn)和-6億左右。

業(yè)績(jī)并沒(méi)有因?yàn)榈谌径鹊挠霈F(xiàn)逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)，反而，在第四季度出現(xiàn)了虧損幅度加大，當(dāng)然，這里有沒(méi)有應(yīng)收賬款壞賬減值因素？還需要年報(bào)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步披露。

第三季度的盈利，讓一些機(jī)構(gòu)和散戶投資者，誤認(rèn)為東阿阿膠的業(yè)績(jī)已經(jīng)開(kāi)始觸底回升。

2019年第四季度，易方達(dá)基金大舉買入東阿阿膠，三只產(chǎn)品持股市值近6億。

其中，肖楠擔(dān)任基金經(jīng)理的易方達(dá)消費(fèi)持股市值近4億，此前，并未出現(xiàn)在東阿阿膠前十大流通股東里。

從易方達(dá)消費(fèi)的重倉(cāng)股中可知，該基金在2019年第四季度減倉(cāng)了格力，新進(jìn)重倉(cāng)東阿阿膠。

只是不知道肖楠，是誤判東阿阿膠業(yè)績(jī)回暖？還是長(zhǎng)期看好公司？

在東阿阿膠業(yè)績(jī)虧損之前，通過(guò)公司的財(cái)報(bào)，其實(shí)可以做出一定的預(yù)判。

一、公司產(chǎn)品漲價(jià)，銷量卻下滑。

近幾年，公司的產(chǎn)品每年都在漲價(jià)，但是銷量卻在下滑。在2018年，公司醫(yī)藥工業(yè)銷量8188噸，同比下滑11%。

漲價(jià)不是因?yàn)楣┎粦?yīng)求，而是公司想用漲價(jià)來(lái)刺激渠道去囤貨。一旦，渠道的資金鏈和出貨量有問(wèn)題了，那么公司的銷量當(dāng)然也會(huì)跟著出問(wèn)題。

銷量下滑的背景下，公司的營(yíng)業(yè)收入也撐不住了，從2018年開(kāi)始就已經(jīng)出現(xiàn)下滑，在2019年，進(jìn)一步大幅下滑，2019年前三季度，收入同比下滑35.42%。

二、應(yīng)收賬款暴漲，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流在惡化。

2018年，公司應(yīng)收賬款9.02億，同比增長(zhǎng)80%，但同期收入?yún)s是下滑的。

2018年，公司的商業(yè)承兌匯票7.5億，2017年，這個(gè)數(shù)據(jù)為0。

2019年，應(yīng)收賬款出現(xiàn)逐季大幅上漲，2019年9月末，應(yīng)收賬款22.73億，較2018年末，增長(zhǎng)了13.71億，增長(zhǎng)了152%，同比2018年9月末，暴漲了393%。

收入下滑，但應(yīng)收賬款卻暴漲，說(shuō)明公司的業(yè)績(jī)水份在變大，公司通過(guò)激進(jìn)的銷售策略，刺激經(jīng)銷商渠道進(jìn)貨。背后反映的是，公司產(chǎn)品的出貨情況有問(wèn)題了。

應(yīng)收賬款暴漲的同時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況在變差。

近三年，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額一直低于凈利潤(rùn)。2019年前三季度，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)的10.82億，2019年末的數(shù)據(jù)有可能是負(fù)的。這說(shuō)明，公司凈利潤(rùn)有水份。

產(chǎn)品漲價(jià)，銷量下滑，反應(yīng)的是公司的發(fā)展模式“漲價(jià)+渠道囤貨”出問(wèn)題。收入下滑，應(yīng)收賬款暴漲，反應(yīng)的是公司凈利潤(rùn)質(zhì)量在大幅下降。

東阿阿膠業(yè)績(jī)虧損，意味著公司的發(fā)展模式“漲價(jià)+渠道囤貨”已經(jīng)走到盡頭。伴隨而來(lái)的，是經(jīng)銷商渠道庫(kù)存的堰塞湖。可以預(yù)見(jiàn)的是，公司的業(yè)績(jī)將在未來(lái)一兩年，會(huì)持續(xù)低迷。

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