2019年的東阿阿膠（000423），經(jīng)歷了幾個(gè)“第一次”。

到2019年一季報(bào)，東阿阿膠上市以來(lái)首次營(yíng)收與凈利同比雙降：營(yíng)收12.92億元，同比下降23.83%；凈利潤(rùn)3.93億元，同比下降35.48%。

1月19日，被稱(chēng)為“藥中茅臺(tái)”的東阿阿膠發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2019年度凈利潤(rùn)預(yù)虧3.34億元至4.59億元，同比下降116%-122%，這是東阿阿膠27年來(lái)首次虧損。

同一時(shí)間，東阿阿膠“靈魂人物”秦玉峰，因到齡退休，申請(qǐng)辭去董事、總裁和公司法定代表人職務(wù)。

回顧東阿阿膠的股價(jià)表現(xiàn)，一季報(bào)和中報(bào)都引發(fā)了股價(jià)的持續(xù)下跌。此次業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)后，1月20日開(kāi)盤(pán)，東阿阿膠幾乎以跌停開(kāi)盤(pán)。截至收盤(pán)，下跌2.57%至36元，總市值235.5億元。

27年來(lái)首次虧損

東阿阿膠賣(mài)不出去了？

昔日白馬股并不是一夜之間變成“黑天鵝”的。

2016年至2018年，東阿阿膠的營(yíng)業(yè)收入分別為63.17億元、73.72億元、73.38億元，分別同比增長(zhǎng)15.92%、16.7%、-0.46%。

同期，凈利潤(rùn)分別為16.25億元、18.52億元、20.44億元、20.85億元，同比增長(zhǎng)14%、10.36%、1.98%。

也就是在2018年，業(yè)績(jī)一直以來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)的東阿阿膠出現(xiàn)了營(yíng)收凈利增幅雙降。

2019年第一季度，營(yíng)收12.92億元，同比下降23.83%；凈利潤(rùn)3.93億元，同比下降35.48%，營(yíng)收與凈利同比雙降。

2019年半年報(bào)，凈利潤(rùn)為1.93億，同比下降77.62%。這意味著公司第二季度已經(jīng)出現(xiàn)了虧損，虧損額為2億。

2019年前三季度，凈利潤(rùn)為2.09億，同比下降82.95%。且第三季度一個(gè)季度的扣非凈利虧損了457萬(wàn)。

到了2019年的年度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，東阿阿膠迎來(lái)了自1993年以來(lái)的首次虧損。

雖然在營(yíng)收下降、凈利虧損方面經(jīng)歷了很多第一次，但原因卻非常一致。從第一季度開(kāi)始，“清理庫(kù)存”就是營(yíng)收縮水的重要原因之一。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2010年至2018年?yáng)|阿阿膠的存貨金額，由1.94億元升至33.6元，增長(zhǎng)超17倍。期間2013年和2016年出現(xiàn)了兩次“飛躍”。此后存貨壓力居高不下，而2019年一整年“清理庫(kù)存”的努力也未見(jiàn)成效，截止2018年前三季度，東阿阿膠的存貨金額仍然高達(dá)33.55億元。

與此同時(shí)，東阿阿膠的存貨周轉(zhuǎn)率也連續(xù)三年跌至1以下，2016年至2018年，分別為0.88、0.78、0.72。

業(yè)績(jī)爆雷，備受打擊的除了東阿阿膠的9萬(wàn)股民外，基金也受到了影響。

據(jù)目前披露的四季度重倉(cāng)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，持有東阿阿膠的公司有兩家，分別是易方達(dá)與銀華基金。其中易方達(dá)基金持倉(cāng)1661萬(wàn)元，銀華基金僅有12萬(wàn)元。

囤積原料、價(jià)值回歸

倡導(dǎo)“漲價(jià)”的“阿膠少帥”走了

業(yè)績(jī)首虧之外，被視為東阿阿膠靈魂人物的秦玉峰也因到齡退休而辭去所擔(dān)任的職務(wù)。

在此之前，2019年11月，東阿阿膠曾發(fā)布公告稱(chēng)，公司董事長(zhǎng)王春城申請(qǐng)辭去東阿阿膠董事長(zhǎng)、董事職務(wù)，辭職后，王春城也不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

秦玉峰是我國(guó)第十三屆全國(guó)人大代表，國(guó)家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)東阿阿膠制作技藝代表性傳承人，被稱(chēng)為“阿膠少帥”，曾帶領(lǐng)東阿阿膠走過(guò)了最風(fēng)光的幾年。

從2005年到2018年，東阿阿膠凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)13年保持了正增長(zhǎng)，且連續(xù)12凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率20%以上。公司股價(jià)也從10年前的6元左右，漲到了2017年最高的72元，是一家市場(chǎng)公認(rèn)的白馬股。公司的九朝貢膠，還曾被私募大佬趙丹陽(yáng)作為禮物送給巴菲特。

2006年，秦玉峰剛擔(dān)任東阿阿膠總裁，提出了一個(gè)發(fā)展戰(zhàn)略——“文化、價(jià)值回歸”，在這一戰(zhàn)略的引導(dǎo)下東阿阿膠開(kāi)始走高端化路線，價(jià)格也越來(lái)越貴。

秦玉峰認(rèn)為阿膠的價(jià)值應(yīng)當(dāng)回歸到20世紀(jì)30年代阿膠的等值價(jià)值，還引用了歷史典故：“在明代，記錄商業(yè)史的目錄對(duì)阿膠的商業(yè)流通有詳細(xì)記載。阿膠當(dāng)時(shí)每市斤課稅銀一錢(qián)六分，按當(dāng)時(shí)稅收慣例，流通稅占銷(xiāo)售額的1/20，推算阿膠價(jià)格大致為每市斤三兩二錢(qián)白銀，折算到現(xiàn)在相當(dāng)于每市斤4000-6000元人民幣?！?/p>

從此，不斷漲價(jià)便成了東阿阿膠的一個(gè)特色。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2001年，東阿阿膠的阿膠產(chǎn)品零售價(jià)為每公斤80元，漲到2019年3月15日的每公斤5996元，19年間漲幅74倍。

提價(jià)帶來(lái)了豐厚利潤(rùn)，同時(shí)也導(dǎo)致市場(chǎng)份額的降低。根不完全統(tǒng)計(jì)，東阿阿膠的市場(chǎng)份額從2006年的70%左右，一路下降到2013年的30%，之后一直徘徊在30%-40%的水平。

而在多次漲價(jià)的背后，則是經(jīng)銷(xiāo)商長(zhǎng)期依賴(lài)囤貨來(lái)盈利，這也是造成東阿阿膠目前庫(kù)存積壓的重要原因。

除了經(jīng)銷(xiāo)商囤貨，還有原材料的囤積。

東阿阿膠漲價(jià)還有一個(gè)原因——原材料價(jià)格上漲。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)的“阿膠熱”也導(dǎo)致了驢皮價(jià)格的上漲。東阿阿膠陷入了循環(huán)。

2000年左右，市場(chǎng)上每張?bào)H皮的價(jià)格大約在20多元，2016年一度沖破每張5000元的高位。最高時(shí)期，驢皮價(jià)格漲幅達(dá)到250倍，驢皮成了名副其實(shí)的“LV皮”。

供應(yīng)量的減少也是驢皮漲價(jià)的因素，據(jù)中國(guó)新聞周刊報(bào)道，過(guò)去三十年間，中國(guó)讓出了世界上最大養(yǎng)驢國(guó)的寶座，驢的存欄量從頂峰時(shí)期的1120萬(wàn)頭、占世界驢總數(shù)四分之一，下降到2018年的253.28萬(wàn)頭。山東阿膠行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)李貴海稱(chēng)，進(jìn)口驢皮用作阿膠的比例現(xiàn)在至少占到了60%以上。

驢皮價(jià)格年年漲，東阿阿膠選擇了囤貨。2014年至2018年，東阿阿膠累積凈利潤(rùn)83.7億，而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流只有50億，秦玉峰表示，30多億的差價(jià)正是因?yàn)闁|阿阿膠“戰(zhàn)略性的儲(chǔ)備了很多原材料”。

但很快，驢皮突然在2017年遭遇價(jià)格低點(diǎn)，暴跌70%左右。

多重變化疊加，都導(dǎo)致了今日東阿阿膠“失血”去庫(kù)存。

但只要市場(chǎng)能夠打開(kāi)，東阿阿膠仍可以順利消解存貨，然而近年來(lái)，阿膠卻面臨著“口碑危機(jī)”。

“提款機(jī)”還是“智商稅”？

一直以來(lái)，阿膠都被視為補(bǔ)氣養(yǎng)血、美容養(yǎng)顏的滋補(bǔ)佳品，但是隨著時(shí)代的發(fā)展，越來(lái)越多的專(zhuān)家發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為阿膠本身沒(méi)有什么營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，甚至不如雞蛋。

2014年，北京協(xié)和醫(yī)院腎內(nèi)科主治醫(yī)師陳罡，曾在丁香醫(yī)生發(fā)表文章，《阿膠，被“神化”的水煮驢皮》。

“丁香醫(yī)生”還曾發(fā)文《這4種保健品不保健，過(guò)年送禮不要選》，阿膠位居榜首。2018年過(guò)年前，該文被深圳衛(wèi)計(jì)委官方微信轉(zhuǎn)發(fā)。

除了丁香醫(yī)生，其他科普也不在少數(shù)。

而阿膠本身的標(biāo)準(zhǔn)，也確實(shí)令人疑惑。

目前市面上的東阿阿膠分為兩種，一種是OTC，即非處方藥；還有一種是保健食品。

雖然批號(hào)完全不同，但東阿阿膠的旗艦店網(wǎng)頁(yè)上卻寫(xiě)著：產(chǎn)品原料和生產(chǎn)工藝都一樣，本質(zhì)沒(méi)有區(qū)別。

既然沒(méi)有區(qū)別東阿阿膠到底是保健品還是藥品呢？

但不管分類(lèi)如何，像阿膠這樣以“滋補(bǔ)”為定位的商品，盈利都是建立在消費(fèi)者信賴(lài)的基礎(chǔ)上。信則提款機(jī)，不信則智商稅，當(dāng)越來(lái)越多的消費(fèi)者將東阿阿膠定義為“智商稅公司”，東阿阿膠去庫(kù)存的道路也會(huì)面臨更多困難。

此外，除了東阿阿膠外，近期披露業(yè)績(jī)“爆雷”的公司明顯增多。

根據(jù)交易所對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告和修正公告披露的相關(guān)要求，相關(guān)公告需要在2020年1月31日前完成披露，這意味著春節(jié)前也可能是部分A股公司業(yè)績(jī)集中爆雷的時(shí)間。

目前，還有大唐電信、智云股份、永貴電器、兆新股份、雷柏科技、樂(lè)惠國(guó)際等多家公司也預(yù)計(jì)2019年將出現(xiàn)虧損。大唐電信、智云股份預(yù)虧金額均在5億元以上。

實(shí)際上，從目前的情況來(lái)看，已部分驗(yàn)證。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至目前，在已發(fā)布2019年業(yè)績(jī)預(yù)告約1100家公司中，預(yù)計(jì)2019年虧損的公司約90家，上述公司預(yù)計(jì)虧損規(guī)模合計(jì)已近900億元，若加上剛退市不久的神州長(zhǎng)城，合計(jì)預(yù)虧規(guī)模將超過(guò)900億元，其中預(yù)虧金額超過(guò)1億元的公司已超過(guò)60家。