“買買買”！買成世界第二？新晉龍頭背后另有玄機(jī)！

來源：新浪理財(cái)師

如果告訴你有一個公司通過不斷并購做到世界第二，你是什么感受？今天要說的均勝電子就是活生生的例子。

雖然是特斯拉概念股，為特斯拉Model 3提供傳感器，但業(yè)務(wù)占比很小，算是個“假概念股”，本篇不提特斯拉業(yè)務(wù)，而是要說以下幾點(diǎn)：

1、通過并購變成全球汽車安全零部件第二，當(dāng)前并購整合成果已經(jīng)顯現(xiàn)，主營業(yè)務(wù)開始好轉(zhuǎn)；

2、高研發(fā)投入的汽車電子業(yè)務(wù)趨勢性明確，已經(jīng)獲得大量訂單；

3、目前公司估值還不算高，起漲很可能只是個開始。

為什么會這么說？且聽清潭君給你細(xì)細(xì)道來。

一、“買買買”也能成為世界第二？

均勝電子做汽車功能部件起家，比如發(fā)動機(jī)進(jìn)氣管、車載空調(diào)出風(fēng)口，沒啥技術(shù)含量，所以一直想著通過“買買買”提升“逼格”。

買什么？當(dāng)然是自己相對了解的行業(yè)，并且“逼格”要高。

于是2010年與德國普瑞公司成立合資公司搞汽車電子，次年并購了普瑞公司；11年通過并購重組在A股上市。

14年又并購德國智能機(jī)器人公司IMA和汽車內(nèi)飾件龍頭——德國Quin公司，加強(qiáng)自己在功能部件和內(nèi)飾件的地位。

16年花了9.2億美元并購美國KSS公司，這公司是汽車安全部件（安全氣囊、安全帶）全球第四。

然而這還沒完。

18年又并購了日本了高田公司，花了15.88億美元，這公司是汽車安全領(lǐng)域全球第二。至此才暫時打住并購步伐，這其中還有很多小并購案就不說了。

并購了行業(yè)第四和第二后，均勝電子搖身一變，成了全球汽車安全部件行業(yè)第二，市場份額高達(dá)30%，直逼40%的全球龍頭奧托立夫。自此均勝電子主營業(yè)務(wù)變成了汽車安全件，營收更是狂飆，直接突破500億。

（圖：公司營收結(jié)構(gòu)；數(shù)據(jù)來源：wind、魯班行研）

那怎么之前營收大增漲不動，現(xiàn)在汽車行業(yè)不行了，反倒?jié)q起來了？

先說為什么現(xiàn)在漲，雖然汽車銷量下滑，但安全氣囊等安全部件滲透率還有提升空間。2018年全球被動安全平均單車配套價值量為225美元，而中國只有180美元，印度更低，目前中印已經(jīng)成為增長最快的兩個市場，均勝電子作為本土龍頭，天時地利都占到了。

至于并購之后股價反而下跌，第三部分會詳細(xì)說。

先說一個更大的看點(diǎn)——汽車電子。

二、電動車時代，死磕研發(fā)的均勝電子更有看頭

電動車時代對汽車電子的需求將會指數(shù)級增加（燃油車單車的汽車電子價值1.7萬，純電動車5.1萬），而電動化又是一個確定性趨勢。

均勝電子在安全件業(yè)務(wù)上大肆并購，而在汽車電子上則是死磕研發(fā)，不管是研發(fā)費(fèi)用還是費(fèi)率都在同行排名第四，研發(fā)費(fèi)率甚至高于龍頭華域汽車。而且技術(shù)已位于行業(yè)前列，比如隨車充電樁、配電箱、快充線等電動車專用產(chǎn)品已在2019年上半年獲得了131億元訂單，成果已經(jīng)開始變現(xiàn)。

（圖：A股研發(fā)費(fèi)用排名前8的零部件企業(yè)；來源：wind、魯班行研）

三、別看表面數(shù)據(jù)！賺錢才是硬道理！

回到第一部分的問題：為什么公司這些年一直并購，營收連年大漲，股價卻一直下跌？

那是因?yàn)槁斆魅瞬粫槐砻鏀?shù)據(jù)迷惑，實(shí)際均勝電子并購后的整合效果并不好，反而埋下了巨大隱患，這點(diǎn)從公司的費(fèi)用率就能看出來，并購要花錢、管理要花錢，到處都燒錢！

（圖：公司營收、凈利及增速；來源：wind、魯班行研）

（圖：公司三費(fèi)費(fèi)率；數(shù)據(jù)來源：wind、魯班行研）

結(jié)果就是公司的毛利率、凈利率在并購之后不僅沒有提升，反倒下滑，凈利率甚至不足3%。

（圖：2012年來公司單季度毛利率、凈利率；數(shù)據(jù)來源：wind、魯班行研）

直到19年，核心的汽車安全和汽車電子業(yè)務(wù)才有所好轉(zhuǎn)，這也是歸母凈利并沒有明顯增長，但股價已有所反應(yīng)的原因，不是因?yàn)樘厮估?，而是毛利率已預(yù)示汽車安全業(yè)務(wù)的整合效果開始好轉(zhuǎn)，市場給出了不錯的預(yù)期！

（圖：公司三大業(yè)務(wù)毛利率及歸母凈利增速；來源：wind、魯班行研）

所以，光搞規(guī)模這樣的表面數(shù)據(jù)，除了安慰自己，別的作用不大。企業(yè)的第一要義是賺錢，這才是不被市場拋棄的制勝法寶！

總結(jié)來說，正如文章開頭所提到，并購來的主要業(yè)務(wù)——汽車安全部件，整合效果開始顯現(xiàn)，而新興業(yè)務(wù)——汽車電子，研發(fā)成果也開始變現(xiàn)，那么現(xiàn)在股價已經(jīng)啟動，這個價位與全球其他巨頭比起來，算不算高？

（圖：估值對比；數(shù)據(jù)來源：wind、魯班行研）

與全球汽車安全龍頭相比，均勝電子的估值稍高，但因?yàn)橛懈叱砷L性的汽車電子業(yè)務(wù)，所以與偉世通這樣的汽車電子龍頭相比估值相當(dāng)，而與國內(nèi)類似同行相比，則明顯偏低，市場的顧慮可能還在于并購資產(chǎn)的整合效果，這點(diǎn)在年報里可以發(fā)現(xiàn)答案，不妨持續(xù)關(guān)注！

對于這么一家買買買上位的公司，你覺得這種路子合適嗎？歡迎在下面評論，發(fā)表自己的看法！