原標(biāo)題：2020年大類資產(chǎn)配置展望：A股性價(jià)比高，結(jié)構(gòu)性行情可期

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

展望2020年，中國(guó)迎來(lái)了實(shí)現(xiàn)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)的決勝之年，然經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型尚未完成，穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力不容小覷，面對(duì)嚴(yán)峻的內(nèi)外部形勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將如何演進(jìn)，大類資產(chǎn)配置策略該如何調(diào)整，成為市場(chǎng)最為關(guān)注的話題。

值此之際，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道邀請(qǐng)到中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷、興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東、東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇和重陽(yáng)投資總裁王慶，共論2020年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和大類資產(chǎn)配置策略。

從四名行業(yè)專家的角度來(lái)看，2020年宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，但權(quán)益類市場(chǎng)仍存在一定的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，具有自主可控技術(shù)、核心競(jìng)爭(zhēng)力的硬科技資產(chǎn)將是2020年核心配置領(lǐng)域；債市存在一定的投資價(jià)值，信用債分化將持續(xù)；看好2020年黃金走勢(shì)。

更看好中國(guó)股、債表現(xiàn)

《21世紀(jì)》：2020年全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否樂(lè)觀？中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將呈現(xiàn)怎樣的變化？

李迅雷：全球經(jīng)濟(jì)還會(huì)處在一個(gè)高震蕩、低增長(zhǎng)的模式。2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，利率水平也會(huì)往下走。

張憶東：2020年全球宏觀經(jīng)濟(jì)總體上仍將延續(xù)“新平庸”狀態(tài)，也就是，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷、債務(wù)壓力高企、政策寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激力度不斷弱化。以中國(guó)為代表新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相對(duì)動(dòng)能有望強(qiáng)于發(fā)達(dá)國(guó)家，這與IMF對(duì)于2019-2021年全球GDP的預(yù)測(cè)一致，從而，有助于全球資金重新“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”向以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)配置。

邵宇：2020年的宏觀（經(jīng)濟(jì)增速）總體來(lái)講是比較平淡的，（中國(guó)GDP增速）可能還會(huì)在5.8%到6%左右以保證增長(zhǎng)目標(biāo)的完成。

王慶： 2020年全球經(jīng)濟(jì)總體走勢(shì)將是一個(gè)企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，中國(guó)扮演很重要的角色。我們預(yù)判2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)實(shí)現(xiàn)6%的增速，經(jīng)濟(jì)增速在過(guò)去兩年緩慢下行的態(tài)勢(shì)會(huì)企穩(wěn)。

《21世紀(jì)》：從大類資產(chǎn)配置（股市、債市、商品、匯率等）的角度上看，投資者可以采用怎樣的投資策略？

李迅雷：2020年A股市場(chǎng)不太會(huì)有大牛市，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速放緩，投資回報(bào)率也下降。但是另一方面利率也會(huì)往下走，這樣估值水平可能不會(huì)往下移，A股市場(chǎng)還是存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，主要在于行業(yè)、企業(yè)出現(xiàn)分化，強(qiáng)者恒強(qiáng)，整個(gè)格局和2019年沒有太大的變化，還是核心資產(chǎn)的邏輯。

債券市場(chǎng)我還是看好的，因?yàn)槔氏滦?，加上“穩(wěn)增長(zhǎng)”的力度還會(huì)加大，部分信用債可以配置，利率債也可以配置，信用債可以考慮行業(yè)前景比較好的品種。

房地產(chǎn)市場(chǎng)我仍然跟2019年的看法一樣，認(rèn)為到了一個(gè)減持窗口；大宗商品這一批沒有太大的機(jī)會(huì)，因?yàn)榭傮w經(jīng)濟(jì)下行，內(nèi)需和外需還在減弱；黃金我是看好的，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低增長(zhǎng)、高通脹階段，經(jīng)濟(jì)下行背景下投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，黃金作為避險(xiǎn)工具是可以用的，會(huì)受到投資者歡迎。

張憶東：首先，2020年相對(duì)于美元資產(chǎn)，我們更看好中國(guó)股、債的表現(xiàn)。在資產(chǎn)選擇上，更傾向于人民幣資產(chǎn)。其次，關(guān)于中國(guó)的股、債的配置，我們認(rèn)為2020年股票的性價(jià)比更高，股優(yōu)先于債的配置關(guān)系可能是中長(zhǎng)期趨勢(shì)。最后，股市中尋找有一定周期屬性的先進(jìn)制造業(yè)核心資產(chǎn)，性價(jià)比將強(qiáng)于直接交易商品。

邵宇：2020年最看好的還是結(jié)構(gòu)性的股市或者說(shuō)是股權(quán)的機(jī)會(huì)。

債券市場(chǎng)，因?yàn)榭赡?020年還是有利率的下行，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)還有些空間。但是考慮到經(jīng)濟(jì)整體環(huán)境，不排除有一些低評(píng)級(jí)債券會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，所以可能還會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)分化，高評(píng)級(jí)的債券，包括利率債可能都會(huì)有一些機(jī)會(huì)。

商品市場(chǎng)，像豬肉這些商品以及替代的農(nóng)產(chǎn)品，可能會(huì)有階段性的機(jī)會(huì)。大類的工業(yè)品可能還是會(huì)受到比較弱的經(jīng)濟(jì)的影響，機(jī)會(huì)有限。至于貴金屬，就是黃金，可能受到貨幣政策進(jìn)一步寬松，以及不確定性增強(qiáng)這種未來(lái)前景的影響，會(huì)有一些保值的優(yōu)勢(shì)或者避險(xiǎn)的需求在。

人民幣總體來(lái)講是穩(wěn)定的，但是可能會(huì)有一些細(xì)微的貶值。我覺得應(yīng)該在6.9-7.1之間。

王慶：我們認(rèn)為股票資產(chǎn)的配置價(jià)值相對(duì)來(lái)說(shuō)更好一些。我們預(yù)判經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、上市公司業(yè)績(jī)企穩(wěn)對(duì)資本市場(chǎng)而言會(huì)有一個(gè)拐點(diǎn)性的影響，所以我們認(rèn)為股票資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放比較充分了。

債券資產(chǎn)中長(zhǎng)期的投資價(jià)值是不錯(cuò)的，但未來(lái)一段時(shí)間，比如從現(xiàn)在到2020年一季度，CPI受豬肉價(jià)格影響維持相對(duì)高位，指望市場(chǎng)利率出現(xiàn)明顯下行，進(jìn)而支撐債券市場(chǎng)是不現(xiàn)實(shí)的，但是隨著通脹影響逐漸消退，債券市場(chǎng)的投資價(jià)值就會(huì)慢慢顯現(xiàn)。我覺得股票、債券都有投資價(jià)值，但是短期來(lái)看股票相對(duì)價(jià)值比債券更好一些，我們重陽(yáng)投資的大類資產(chǎn)配置模型也給出了我們同樣的信號(hào)和結(jié)論。

《21世紀(jì)》：2020年信用債市場(chǎng)的“違約”是否會(huì)有好轉(zhuǎn)？

李迅雷：違約還是會(huì)有，但是大家有了可能出現(xiàn)違約的預(yù)期，價(jià)格已經(jīng)反映了投資者對(duì)違約的擔(dān)憂，（投資過(guò)程中）需要有自我判斷，投資者可以選擇配置一個(gè)信用債組合，整個(gè)組合的違約率我認(rèn)為應(yīng)該還是可控的。

王慶：信用債在整體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、去杠桿的背景下出現(xiàn)了一些（違約）問(wèn)題，雖然這些問(wèn)題是在去杠桿、緊信用的政策環(huán)境下觸發(fā)的，但是實(shí)際上它也是信用債正常化的過(guò)程。

以前信用債市場(chǎng)不正常，因?yàn)檫`約率太低，信用利差沒有分化，說(shuō)明市場(chǎng)沒有對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)做準(zhǔn)確定價(jià)，但經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年的“凈化”，市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)越來(lái)越有效率，這個(gè)變化不會(huì)因?yàn)槎唐谡攮h(huán)境的改善出現(xiàn)根本性變化，因?yàn)檫@本身就是一個(gè)正?；倪^(guò)程。

我們認(rèn)為信用債市場(chǎng)的分化、更加準(zhǔn)確定義信用風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)，所以我們?cè)谕顿Y信用債的時(shí)候，越來(lái)越需要自下而上的微觀研究，對(duì)不同信用債品種進(jìn)行扎實(shí)的研究，從中選出真正有投資價(jià)值的信用債。

關(guān)注先進(jìn)制造業(yè)核心資產(chǎn)

《21世紀(jì)》：具體到權(quán)益類市場(chǎng)而言，將存在哪些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)？

張憶東：我們認(rèn)為，2020年上半年A股行情可能像2014年的上半年，螺螄殼里做道場(chǎng)，指數(shù)的上行空間和下行空間并不大，但是結(jié)構(gòu)性行情精彩。

首先，2020年全球看好以先進(jìn)制造業(yè)為代表的結(jié)構(gòu)性行情。先進(jìn)制造業(yè)的核心資產(chǎn)，不一定只是大公司，也可能是細(xì)分行業(yè)的小巨人，受益于中國(guó)庫(kù)存周期改善、各種政策利多包括資本市場(chǎng)的融資便利性等等。特別是處于三低“景氣在低位但是會(huì)改善，關(guān)注度在低位、機(jī)構(gòu)配置在低位，估值在相對(duì)低位”的核心資產(chǎn)將成為2020年資本市場(chǎng)閃亮的明星。

其次，2020年看好受益于改革、開放的價(jià)值股再配置的機(jī)會(huì)，特別是下半年國(guó)企改革、疊加國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)荒的配置邏輯，價(jià)值股的表現(xiàn)將有驚喜。2020年下半年隨著美國(guó)股市的性價(jià)比弱化而中國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)，A股的低估值價(jià)值股以及港股里面來(lái)自于中國(guó)內(nèi)地的這些優(yōu)質(zhì)的公司，都將迎來(lái)增量資金配置的大機(jī)會(huì)，銀行、地產(chǎn)、建筑等傳統(tǒng)行業(yè)的藍(lán)籌股從資產(chǎn)配置角度來(lái)說(shuō)會(huì)受追捧，而消耗半年估值之后的消費(fèi)股也將再被追捧。

第三，2020年看好金融開放、資本市場(chǎng)開放創(chuàng)新紅利釋放的機(jī)會(huì)，類似金融科技、保險(xiǎn)、券商中的“核心資產(chǎn)”有望迎來(lái)中長(zhǎng)期的配置機(jī)會(huì)。2020年每次金融開放的新舉措，都是加速行業(yè)的洗牌、優(yōu)勝劣汰、并購(gòu)重組的號(hào)角，有利于龍頭企業(yè)估值和盈利提升。

王慶：我們認(rèn)為后續(xù)的結(jié)構(gòu)性行情有幾類，一個(gè)是我們稱之為真正具備核心技術(shù)的高科技公司，我們強(qiáng)調(diào)的是真科技、真創(chuàng)新，尤其是硬科技企業(yè)，中國(guó)在一些領(lǐng)域比如設(shè)備制造、高端制造業(yè)、化工行業(yè)是有基礎(chǔ)的，甚至在全球都具備領(lǐng)先技術(shù)水平。科技股的機(jī)會(huì)不僅存在于大家津津樂(lè)道的新興行業(yè)，如5G、半導(dǎo)體，還存在于傳統(tǒng)行業(yè)，也就是制造業(yè)中。

另外受益于國(guó)企改革，被低估的傳統(tǒng)行業(yè)藍(lán)籌股，也很有投資價(jià)值。隨著國(guó)企改革提速升溫，包括混改、改善治理結(jié)構(gòu)等，我相信國(guó)企會(huì)在股息分紅、提升資本回報(bào)的角度有所動(dòng)作，我們認(rèn)為具有動(dòng)態(tài)高股息率的國(guó)企是有投資價(jià)值的。

最近半年以來(lái)資本市場(chǎng)改革、開放推進(jìn)很快，金融行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)肯定也會(huì)在這一環(huán)境中受益。我們想強(qiáng)調(diào)的是，港股具有更明顯的估值優(yōu)勢(shì)和資金環(huán)境優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為港股甚至?xí)扔贏股演繹出指數(shù)行情。

《21世紀(jì)》：對(duì)于上市公司基本面來(lái)說(shuō)，2020年增速回落見底是否有望？為什么？

王慶：我們所說(shuō)的基本面的好轉(zhuǎn)，是相對(duì)于市場(chǎng)的預(yù)期做出的判斷。市場(chǎng)整體預(yù)期對(duì)上市公司基本面的改善情況偏謹(jǐn)慎，我們的預(yù)判是相對(duì)于預(yù)期來(lái)講可以更積極一點(diǎn)，即上市公司業(yè)績(jī)會(huì)企穩(wěn)，甚至?xí)霈F(xiàn)拐點(diǎn)。

從這個(gè)意義上講，我們布局權(quán)益市場(chǎng)要積極一點(diǎn)，做布局一定要提前，因?yàn)檎嬲鹊綐I(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)候，應(yīng)該已經(jīng)反映在價(jià)格里了。我們認(rèn)為2020年A股和港股都有系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，在系統(tǒng)性機(jī)會(huì)背后是更豐富的結(jié)構(gòu)性的行情。

邵宇：這還是跟整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的，2019年實(shí)際上真正盈利帶動(dòng)的領(lǐng)域，可能也就是像食品，特別是豬肉等。其他方面從EPS來(lái)看表現(xiàn)都乏善可陳，如果2020年經(jīng)濟(jì)能夠穩(wěn)定的話，我覺得，相對(duì)來(lái)說(shuō)找到一個(gè)盈利的底部的概率是比較大的。

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