原標(biāo)題：全球PCB老大鵬鼎控股處境尷尬 依賴蘋果

來源：英才雜志

印制電路板（PCB）是組裝電子零件用的關(guān)鍵互連件，不僅為電子元器件提供電氣連接，也承載著電子設(shè)備數(shù)字及模擬信號(hào)傳輸、電源供給和射頻微波信號(hào)發(fā)射與接收等業(yè)務(wù)功能，為絕大多數(shù)電子設(shè)備及產(chǎn)品的必須配備，因而被稱為“電子產(chǎn)品之母”。

印刷電路板作為重要的電子部件，廣泛應(yīng)用于各類電子產(chǎn)品中。全球范圍下游產(chǎn)品高達(dá)萬億美元產(chǎn)值的行業(yè)體量對(duì)印刷電路板產(chǎn)生了巨大且穩(wěn)定的需求。

1999年注冊(cè)于深圳寶安區(qū)并于2018年9月18日上市的鵬鼎控股（002938.SZ）伴隨行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的巨量需求營收利潤逐年同步增長，年銷售額位居全球首位。上市以來，鵬鼎控股股價(jià)穩(wěn)步上漲，走出獨(dú)立行情，目前市值過千億，成為A股PCB上市公司市值第一大公司。

事實(shí)上，全球PCB生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量多達(dá)2000余家，競爭格局極其分散，行業(yè)集中度很低，行業(yè)競爭較為激烈；其次鵬鼎控股長期以來客戶集中度很高，在產(chǎn)品競爭愈發(fā)激烈的背景下，較高的客戶集中度是一個(gè)不得忽視的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

行業(yè)競爭激烈

全球PCB廠商有兩千余家，其中中國大陸有一千五百家左右。

鵬鼎控股2018年年度報(bào)告中顯示，根據(jù)Prismark2018以營收計(jì)算的全球PCB企業(yè)排名，公司2017年已為全球第一大PCB生產(chǎn)企業(yè)，根據(jù)Prismark2019年2月對(duì)全球PCB企業(yè)營收的預(yù)估，公司2018年繼續(xù)保持全球第一。

事實(shí)上，鵬鼎控股2018年?duì)I收為258.5億元，而2018年全球PCB產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值為624億美元，鵬鼎控股僅占全球市場(chǎng)份額的6%左右。我國作為全球PCB行業(yè)的最大生產(chǎn)國，2018年占全球PCB行業(yè)總產(chǎn)值的比例52.4%，按此計(jì)算，鵬鼎控股占國內(nèi)市場(chǎng)份額的11.45%。

鵬鼎控股招股說明書顯示，全球PCB廠商有兩千余家，其中中國大陸有一千五百家左右，但大部分中國廠商產(chǎn)品單一且規(guī)模較小，鵬鼎控股作為龍頭企業(yè)占國內(nèi)市場(chǎng)份額不足12%。

事實(shí)上，印刷電路板行業(yè)集中度較低的主要原因是產(chǎn)品提供的附加值并不高，行業(yè)技術(shù)門檻比較低。PCB下游終端應(yīng)用產(chǎn)品涉及廣泛，包括通訊產(chǎn)品、消費(fèi)電子、汽車電子、工業(yè)控制、醫(yī)療器械等，鵬鼎控股主要收入來源于應(yīng)用于通訊領(lǐng)域的PCB，2018年通訊類BCP收入占比達(dá)78.96%。

2018年全球通訊類BCP產(chǎn)值為137億美元，而通訊類產(chǎn)品產(chǎn)值為5840億美元，占比僅2.34%。印刷電路板所處產(chǎn)業(yè)位置重要，不可替代性較強(qiáng)，但是由于技術(shù)門檻低，產(chǎn)品附加值較低。

印刷電路板行業(yè)平均毛利率為20%上下，鵬鼎控股近三年又一期通訊類BCP毛利率分別為16.29%、17.55%、22.4%、19.95%。相對(duì)于下游通訊類產(chǎn)品30%以上的毛利率要低一些。

公開資料顯示，PCB上下游市場(chǎng)集中度CR5高達(dá)50%以上，要遠(yuǎn)高于BCP市場(chǎng)集中高難度。印刷電路板屬于電子產(chǎn)業(yè)中游，對(duì)上下游的議價(jià)能力均較低，價(jià)格彈性較小，利潤空間有限。未來企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長更多的以來市場(chǎng)份額搶占。

依賴蘋果

客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)隨著PCB下游市場(chǎng)競爭的加劇而上升。

鵬鼎控股長期以來對(duì)前十名客戶依賴嚴(yán)重。2015-2017年，鵬鼎控股對(duì)前十名客戶的銷售收入占其營業(yè)收入的比例分別為86.54%、89.48%、91.22%。

2018年對(duì)前五名客戶銷售收入占比高達(dá)83.18%，其中對(duì)第一名客戶銷售收入占比高達(dá)70.28%。經(jīng)分析可以發(fā)現(xiàn)蘋果公司應(yīng)該是鵬鼎控股的最大客戶，2015-2018年鵬鼎控股對(duì)蘋果公司銷售收入分別占總收入的53.9%、61.3%、63.3%、70.28%。

鵬鼎控股銷售對(duì)蘋果公司依賴嚴(yán)重，蘋果公司如果經(jīng)營狀況或者業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，又或其在未來減少對(duì)鵬鼎控股PCB產(chǎn)品采購，將會(huì)對(duì)其業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

事實(shí)上，客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)隨著PCB下游市場(chǎng)競爭的加劇而上升。下游企業(yè)產(chǎn)品競爭壓縮利潤空間，進(jìn)而將傳導(dǎo)至中游PCB企業(yè)，價(jià)格或成為下游客戶選擇供應(yīng)商越來越重要的標(biāo)準(zhǔn)。

多元布局迫在眉睫

調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品多元化布局是其迫在眉睫的事情。

鵬鼎控股近80%的收入來源于應(yīng)用于通訊領(lǐng)域的PCB，包括手機(jī)、基站、路由器和交換機(jī)等產(chǎn)品。根據(jù)蘋果公司是鵬鼎控股的最大客戶可知，應(yīng)用于手機(jī)的PCB是公司利潤的核心來源。

可以說，蘋果公司產(chǎn)品機(jī)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品利潤變化都將會(huì)公司銷售產(chǎn)生重大影響，蘋果手機(jī)出貨量也將影響鵬鼎控股PCB銷量。2016-2018年公司營收變動(dòng)與蘋果手機(jī)出貨量趨勢(shì)一致。2016年、2018年蘋果手機(jī)出貨量下降，同期鵬鼎控股的營收增速迅速放緩。

全球智能手機(jī)行業(yè)集中度盡管已經(jīng)提高至50%以上，但是行業(yè)格局并不算穩(wěn)定。隨著華為、小米勢(shì)力崛起，蘋果手機(jī)品牌溢價(jià)能力下降，手機(jī)出貨量差距縮小，增速被華為、